下半年經濟運行存三大風險 工業制造業面臨"通縮"

　　由于經濟下行壓力仍存，下半年中國經濟運行需警惕以下三方面風險。首先，工業與制造業領域的“通縮”風險。截至今年6月份，我國PPI同比已經持續28個月負增長，近期降幅雖有所收窄，但環比仍是負增長，預計全年約為-1.5%，工業與制造業領域的“通縮”風險要引起關注。

　　目前來看，雖然此輪PPI通縮持續的時間和對經濟增長的沖擊可能不如1997年至1999年東南亞金融危機時期。但考慮到目前工業領域產能過剩壓力仍然較大，下半年國內需求也難以大幅度回升。因此，我國工業與制造業領域的通貨緊縮壓力仍將持續，不排除其持續時間會超出上一輪通縮的可能性。而PPI通縮持續，必將對未來工業增加值及固定資產投資形成進一步壓力，進而拖累整個經濟增長。事實上，2013年來制造業投資增速持續下行已佐證了這一點。

　　其次，樓市調整增大相關壓力。預計下半年房地產市場調整還將持續，作為與經濟金融高度相關的行業，樓市下行或將衍生出兩類壓力：

　　一是增大經濟增速下行壓力。房地產投資對經濟增長貢獻較大，近年來綜合貢獻度均在14%以上。經測算，今年一季度房地產對G DP的綜合貢獻率約為15.4%，其中直接貢獻(房地產自身)、間接貢獻(建筑業)和引致消費的貢獻率分別約為6.9%、5%和3.6%。由于房地產的產業關聯度較高，隨著行業調整持續，房地產開發投資增速下行將帶動相關行業增長放緩，進而使經濟面臨下滑風險。

　　二是增大地方政府性債務償債壓力。根據財政部公布的2013年全國政府性基金收支情況，地方政府國有土地使用權出讓收入達4.13萬億元，同比增長44.6%，占地方基金性收入比例則高達85.9%。隨著樓市調整，土地市場趨于冷淡，成交縮量明顯，從而導致地方政府土地出讓金下滑。今年上半年，國有土地使用權出讓收入2.11萬億元，同比增長26.3%，增速比去年回落18.3個百分點，并且將繼續回落。而今年是地方政府償債高峰年份，審計署數據顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務10.8萬億元，其中2014年地方政府實有負債到期量占21.89%，即2.4萬億。而償債高峰恰遇樓市調整，不得不使人擔心未來地方政府性債務違約風險的可能性。

　　再次，市場債務違約風險。一是以信托為代表的表外融資兌付風險可能演化為一定規模的違約風險。據相關統計，今年全國的信托到期量約5萬億元，這一數字比2013年增長超過50%。這些到付信托大多是發行在2012年末、2013年初。從2014年即將到期的到期信托分類來看，其大體集中在三個方面：第一個是基建信托，其到期量大約為1.4萬億元；第二個是工商企業發行的產業信托，其全年的到期量大概為1.7萬億元，是這三大類信托中最大的；第三個是房地產信托，2014年到期的房地產信托約為6335億元。

　　二是企業間的聯保聯貸引發的因單一企業資金鏈斷裂影響到整個聯保小組的狀況，進而影響地區金融穩定的風險。目前，商業銀行聯保聯貸仍主要集中在小微貸款領域，且風險有集中暴露趨勢，雖然聯保聯貸貸款總量有限，初步估計約占行業小微企業貸款的5%左右，對銀行業整體來說風險還處于相對可控狀態，但通過多種形式與聯保聯貸企業形成一定資金往來的小微企業數量則可能不少，由此形成的風險隱患仍應引起充分重視。