經濟疲軟抑制股市中期走勢 利好政策支撐效果有限

　　3月底以來，市場在利好政策的帶動下強勢反彈，權重藍籌股成為反彈的領軍板塊，滬綜指反彈幅度最高接近150點。然而，從上周五開始，股市上行遇阻，量能縮減明顯，有重回下跌趨勢的跡象。另一方面，創業板則是繼續“節節敗退”，中期調整的大趨勢似乎不可阻擋。對于未來市場的整體走向，我們依然認為經濟基本面將是決定性因素，這意味著市場中期格局難言樂觀。

　　利好政策支撐效果有限

　　本輪反彈起始于3月下旬，而最重要的刺激因素來自政策面的強力利好，比如滬港股市聯通政策的推出等。在利好推出后，藍籌股尤其是金融板塊強勢上漲，擁有A/H股估值差的個股成為市場追逐的對象。藍籌股的啟動是推動滬綜指突破2100點的關鍵。

　　應該說，滬港通有利于A股的國際化進程，有可能推動A股估值向國際水平靠近，同時會帶來更多的場外增量資金。但是，政策正式實施還需要等待6個月，能夠帶給A股的短期影響應該不會過高，畢竟QFII進入市場的規模已經不小，也沒有從根本上改變A股市場的運行方式。同時，兩地聯通是否就能拉平A/H股的估值差，我們認為還有待驗證。因此，我們對于兩地聯通并不過分樂觀，相關公司的受益程度也可能沒有想象的高。

　　當然，我們注意到管理層對于維護市場穩定的努力是實實在在的，為了保持市場的平穩，未來可能還會出臺新的利好政策。但不可否認的是，新股重啟箭在弦上，對市場信心的影響不容忽視。

　　經濟基本面難言樂觀

　　我們一直堅持經濟基本面是決定市場走勢的核心因素。目前看，經濟基本面下滑的趨勢并沒有出現顯著好轉。

　　一季度GDP同比增長7.4%，雖然比之前機構預期的7.3%要高，但依然處于不斷下滑的趨勢之中。從去年三季度的7.8%下滑到7.4%，逐季下滑，已經低于政策調控目標。不但GDP增速下滑，PMI等經濟數據也并不樂觀。最新的匯豐PMI為48%，再次大幅度下滑。從我們的研究來看，滬綜指和匯豐PMI走勢有著極高的相關性，當匯豐PMI處于下滑階段時，滬綜指一般都會出現不同程度的下跌。

　　央行剛剛公布的貨幣數據也不容樂觀。除了人民幣新增貸款略微超過預期外，M1和M2同比增速都持續下滑，其中M2同比增速大幅度下滑，顯現出社會資金面在人民幣走弱后也出現不佳的變化。雖然各家研究機構從各個角度分析現有的經濟情況，力圖找到經濟反彈的蛛絲馬跡，但是從目前情況來看，即便如出口等數據略有好轉，也不能證明經濟下滑的趨勢已經得到有效控制。

　　此外，3月份CPI同比增長2.4%，略低于市場預期；而PPI同比下降2.3%。CPI維持在低位徘徊，對市場的影響不大。我們相對更關注PPI的持續下滑，其反映出實體經濟整體需求的嚴重不足，也證明了經濟短期內難出現實質改善。

　　雖然我們需要等待進一步的數據以驗證整體經濟的走向，但是大趨勢走弱不會有多大的改變。從現有的情況來看，雖然政策加大了基礎建設，如鐵路建設的規模，但是管理層也已經明確表示不會通過啟動新的大規模經濟刺激計劃來調控經濟，這和過去已經有了明顯差別。雖然市場預期可能會放松房地產調控限購政策，但是目前也沒有看到這方面的松動。

　　漲不高跌不深

　　國際市場的變化同樣不容忽視，美股和大宗商品都有可能出現較大幅度的波動，也會對A股市場形成不利的影響。但是，不出臺刺激政策也證明了經濟下滑依然處于可以容忍的范圍之內，達到全年目標的可能性依然很大。這從另一個角度也說明市場回調的空間是有限的。

　　總體來看，經濟環境不佳是我們主要的擔憂因素，這可能對市場中期走勢形成較大壓制，只要經濟環境沒有改善，市場就難有大的行情出現。當然，我們也不認為市場會有大的調整空間。但是，創業板的情況相對復雜，創業板指數在跌破支撐線之后，整體中線回調將繼續展開，勢必會有新一段的下跌出現，投資者需提高防范意識。

　　對于短期投資選擇，我們并不主張過度介入大權重藍籌股，這類公司依然將面對不利的經營局面，業績出現趨勢性改變的可能性并不高。加上市場資金面有限，行情難有持續可能，因此依然建議投資者關注具有連續增長能力的公司。