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國聯水產 ：SSC表現突出，業績仍將持續改善
國聯水產300094
研究機構：中投證券分析師：觀富欽撰寫日期：2013-10-28
事件：公司公布2013年三季報。1-9月實現營業收入16.2億元(+60.3%)，歸屬母公司股東凈利潤為2627萬元(+129%)，對應EPS0.07元；7-9月實現營業收入7.17億元(+52.0%)，歸屬于母公司股東的凈利潤2194萬元(+198%)，對應EPS0.06元，業績基本符合預期。
投資要點：
收入增速及盈利能力大幅提高。得益于美國SSC公司銷量增加、新增國美公司收入和飼料板塊收入增加，前三季度公司收入同比保持高增長。特別地，今年以來公司加強了原料采購管理，并部分采用全球采購，良好的成本控制使得公司的對蝦加工產品盈利能力大為改善，毛利率同比提升近8個百分點至11.9%；美國SSC子公司的業績為亮點，自建品牌的拓展值得期待。SSC擁有經驗豐富的買賣手，盡管當前的毛利率水平并不高(6~7%)，但卻是穩定的利潤來源(賺取價差)，預計三季度單季貢獻凈利潤1000萬元以上。特別地，隨著經營品類的增加，SSC的收入規模迅速擴大，在北加州的市場份額也繼續擴大，受此影響，我們也看好公司自建品牌的拓展進度，預計13-14年SSC的收入可約達1.5、2.0億美元，毛利率水平仍可逐步提高；內銷業務穩步推進，“龍霸”品牌建設待調整。對蝦內銷方面，餐飲渠道仍保持較好的增速，但商超渠道的拓展進展不大，這一方面除了出于費用控制的需要，另一方面公司也計劃更換新的營銷團隊以作調整。我們認為，未來對蝦的消費需求將持續上升，品牌及渠道拓展的意義甚大，如何平衡銷售費用與收益之間的關系將尤為重要，關注接下來公司新營銷團隊的營銷策略調整；實現第一年行權目標幾無懸念，業績仍將持續改善。四季度為僅次于三季度的銷售旺季，因此對于全年3700萬元的扣非凈利潤目標，我們認為實現將是大概率事件。而展望未來，盈利能力方面，SSC以及羅非魚新公司的毛利率仍有較大的提升空間，如借鑒當地企業水平，SSC合理的毛利率水平可達到12%左右；收入規模方面，非美市場、飼料、羅非魚及深水養殖業務亦可繼續保持高增速(+30%)；維持“推薦評級”。我們預計13-15年公司的凈利潤分別為103、140、176百萬元(假設每年的土地收益6000萬元)，對應EPS分別為0.29/0.40/0.50元，對應PE分別為25/19/15倍?？紤]到SSC子公司及內銷業務擴張迅速，給予推薦評級，維持目標價8.80元。
風險提示：對蝦病蟲害及天氣影響超預期、人民幣升值、國外渠道拓展低于預期。
(責任編輯：DF010)
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