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中國國旅：跨境通前景待觀察，對免稅沖擊言之尚早
中國國旅601888
研究機構：國信證券分析師：曾光，鐘瀟撰寫日期：2013-11-21
跨境通短期基本無礙中免免稅商品競爭力，仍維持中國國旅推薦評級
我們維持公司13-15年全面攤薄后EPS1.40/1.60/1.91元(假設一市一店政策有短暫的過渡期，即假設海棠灣項目2014年8月開業，大東海免稅店2014年12月底關店)，對應動態PE估值為25/22/19倍。我們認為，“跨境通”基本無礙其競爭優勢。市場投資情緒昨日受上海自貿區“跨境通”試運營一定程度影響，但心理因素大于實質。1、“跨境通”為官方認證海淘電商平臺，優勢在于規范，品質，售后以及物流快(所宣傳)，為傳統海淘電商弱項。
但傳統電商因轉運公司避稅具有價格優勢，“跨境通”規范性繳納行郵稅價格偏貴(我們實證檢驗，其中化妝品行郵稅達50%)，“跨境通”注定無法十全十美。2、即使是行郵稅相對較低的箱包等產品，中免仍有價格優勢，且免稅購物更多是旅游度假的衍生行為，與網購的客戶群體仍有相當明顯的區隔，因此在目前雙方市場規模都比較小的情況下，談不上“零和博弈”，當然中長期影響有待觀察。3、政府推出跨境通的目的是為了加強對海淘網的監管，同時增加稅收，但多方博弈下，跨境通這一海關監管下的官方海淘網前景仍待觀察，對免稅沖擊言之尚早。4、免稅品兼具所有優勢，且中免三亞14年有望推進網上免稅店業態，值得期待。綜合
來看，我們認為仍維持中國國旅中長期“推薦”評級，建議在恐慌性調整中增持。
(責任編輯：DF010)
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