股民熱議另類開門紅 A股能否掀起狂潮？

坐看2600 上望3000

2013 不妨多些多頭思維

□民族證券 徐一釘

新年首個交易日，A股市場出現沖高回落，行情結束了嗎？我們認為，上證綜指持續反彈、最大上漲17.80%后出現調整，這是中期反彈中正常的技術性調整，調整幅度會很有限。2013年，投資者需要調整思路，前兩年需要的是謹慎、有風險意識，但2013年需要一些信心，不妨多些“多頭思維”。經歷了兩年的股市低迷，如果錯過2013年機會有些可惜。

最新數據顯示，去年12月中國PMI為50.6%，與上月持平。這是該指數去年9月份以來連續3個月保持在50%以上，顯示經濟溫和回升態勢基本確立。需求平穩增長仍是PMI持續企穩的重要原因，12月新訂單指數為51.2%，同上月持平，連續三個月保持在50%以上。12月采購量指數比上月上升0.7個百分點，達到52.1%，為去年5月份以來的最高水平；12月進口指數為49%，比上月回升0.5個百分點，也為去年5月以來最高值。衡量產能利用率的重要指標——積壓訂單指數12月為45.9%，比上月回升0.6個百分點。

令形勢更為樂觀的是，目前還有更多有利于企業景氣度提高的因素正在積聚。如受益于12月以來發改委基建審批項目的加快及地方融資平臺財務狀況的初步好轉，今年上半年基建增速還將繼續回升；去年底房地產熱銷促發的地產商加快拿地有望帶動今年上半年房地產投資增速持續好轉；歐債危機的繼續緩解已經使得歐洲PMI綜合指數自去年10月以來企穩回升，12月為47.3，環比回升1.9個百分點，近期美國財務懸崖議案的通過也使得美國經濟下行的風險較大程度上消除，這都有利于推動我國出口形勢的好轉。

從以上角度來看，當前PMI持續好轉的趨勢還至少將在今年上半年延續，經濟增速也有望自2013年四季度起持續上行至今年上半年。盡管今年經濟良好開局的大勢已定，但我們也要清醒地認識到，由于當前制約經濟平穩增長的深層次因素仍沒有解決，對于本輪企業景氣度的好轉仍不可過高估計，預計今年中國經濟將更多呈現出一種觸底以后緩慢回升的態勢。

第一，目前經濟復蘇仍主要是依靠傳統的投資和出口，而這兩者的增長動力是有隱憂的，歐債危機的尾部風險雖然初步消除，但是后遺癥的延續將會使得歐洲經濟較長時間保持疲軟，2013年出口增速與2012年相比難有大的改觀；基建投資受累于地方債務壓力及財政支持的減弱，在2012年下半年高基數的基礎上，2013年下半年增速有可能下行；當前依賴房價持續上升推動的地產投資增速回升也具有較大的不確定性。

第二，企業面臨的各方面經營壓力決定企業景氣及盈利水平提高難以有較強持續性。2010、2011年制造業投資快速上行積累的龐大過剩產能還將在2013年逐漸釋放，這會抑制企業的生產；目前的貸款加權利率接近7%，遠高于過去經濟復蘇初期的水平，這會抑制企業毛利率水平的持續回升；目前整個經濟體的杠桿率水平（貸款余額/GDP）已達到1.21，為歷史最高水平，企業的資產負債率也處于較高水平，央行統計的5000家工業企業資產負債率水平2012年6月達到61.6%的新高，這都決定企業繼續加杠桿擴張的空間有限。

單純地猜測一年的高點、低點，似乎意義并不是很大，更傾向于換一個角度來考慮。我們認為，今年上證綜指在2200點以下運行的時間并不長，1月或2月的低點很可能是全年的最低點。在更多的時間內，上證綜指會運行在2200點之上。股市一大特征是“少數人賺錢”的市場，這就決定了多數投資者的判斷是錯誤的，哪怕是機構投資者。這種現象是合理和正常的，因為如果多數機構對趨勢判斷對了，而投資者都按照多數機構的觀點去投資，那么大家就全賺錢了，這不符合股市“少數人賺錢”的特征。

基于這個因素，每年股市要么向下跌破多數機構預期次年的低點區域，要么向上超越多數機構預期的次年高點區域。總之，股市總是愛和投資者游戲一把，似乎總是要讓多數投資者大跌眼鏡。經過兩年的煎熬，投資者似乎已經習慣“低頭”，有些不敢“抬頭”向上看，對反彈空間已不抱太大的“奢望”。我們預計，今年股市的高點將向上穿越大多數機構在2013年的策略報告當中所預測2500點-2600點。換句話說，2013年坐看2600、上望3000點。