科創板呼之欲出 券商將迎來“大投行”變革

　　科創板各項工作有條不紊地推進。上周，微芯生物、安集科技、天準科技3家公司的首發申請成功過會之后，本周，還將有6家公司上會接受審議。同時，第一屆科創板公開發行自律委員會日前作出促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議。上交所呼吁科創板擬上市企業及其保薦機構、承銷機構和其他相關各方，在開板初期共同遵守上述行業倡導建議，積極營造良好市場生態，維護科創板市場健康穩定發展。

　　在業界看來，當前科創板已經呼之欲出，這是金融與實體的有機結合，是資本與科創的完美聯姻；是一個新事物，一種新機制，一股新動能。對投行而言，將迎來更大的機遇與挑戰。

　　　券商七大業務將面臨升級

　　在科創板和注冊制開啟資本市場發展的新時代之際，投行業如何開啟未來的高質量發展之路，并為中國實體經濟和資本市場的高質量發展作出應有的貢獻？

　　“投行站在了這場改革的最前沿，將迎來更大的機遇和挑戰，需要投行精英們以更強的責任擔當、更高的專業水準和更深的精準把握來積極應對?！鄙虾ＷC監局原局長、上海證券交易所原監事長張寧日前在“2019國際先鋒投行高峰論壇”上表示，同時，科創板設計了發行定價市場化、超額配售選擇權、交易機制差異化以及保薦人跟投與鎖定期等一系列制度，憑借利益與風險共擔機制，倒逼保薦人客觀公正，壓實中介機構職責，確保上市公司質量，提高投資者保護力度。

　　張寧同時稱，隨著科創板的逐步推進，投行部門面臨的責任和要求將會更高。過去，在核準制下，投行更多的是承銷商的角色，現在將需要做一個真正的投行。

　　上海證券交易所前首席經濟學家胡汝銀則給出了四點建議：一是投行業的文化再造，需要全面、系統、卓越地實踐客戶至上、質量至上的企業文化；二是領先的專業能力的構建，未來的IPO業務發展，將完全依賴于投行的專業能力和服務網絡，依賴于投行的專業口碑和美譽度，依賴于投行的組織效率和內在功力；三是金融科技賦能，推動投行業務數字化轉型；四是通過自己的卓越、可靠、專業的服務，賦能其他市場參與者，為資本市場高質量運行和發展作出突出的貢獻。

　　“市場化條件下投行的責任更多、更重、更為關鍵。中國資本市場和投行業需要果斷地告別過去，與不成熟切割、斷舍離，開拓成熟的未來，形成新的體制和市場運行架構，形成新的職責分工格局，開啟新的發展時代。”胡汝銀說。

　　國泰君安證券副總裁、投行業務委員會總裁朱健認為，設立科創板、試點注冊制，將推動證券公司從傳統中介金融服務商向集產業研究、銷售交易、投融資等于一體的現代綜合金融服務商轉型，包括零售、投行、研究等在內的七大業務將面臨升級。

　　在申萬宏源證券承銷保薦總經理張劍看來，為完善資本市場頂層設計，科創板應運而生。在此背景下，投行業務模式面臨從“承銷保薦”到“大投行”的變革。

　　對此，他從四方面予以闡述：首先，投資者價值研究報告將在科創板的發行中發揮重要作用；其次，另類投資子公司參與科創板跟投，國內券商的核心競爭力將面臨重塑，資本規模將是券商擴大業務規模的核心前提，資本充足的券商在投資科創板企業時將有更大優勢；再次，為加強對股票減持行為集中監管，《科創板股票發行與承銷實施辦法》規定發行人股東持有的首發前股份可以托管于保薦機構處，這有助于綁定發行人與券商的全方位業務合作關系。

　　有進有出科創板會越來越好

　　從首批“趕考”企業來看，由于規范性比較好等因素，上市申請快速推進，3家企業平均排隊時間為58天，且近三年累計研發投入占營業收入的比例均超過15%的標準。

　　在中信證券投資銀行管理委員會、信息傳媒組高級副總裁王建文看來，現階段申報的科創板企業有望享受早期上市紅利。首先，相比于美股和港股市場，優秀的高科技企業在A股市場更具有稀缺性，有望獲得良好的估值溢價，A股良好的發行定價也為日后不少公司境外資本市場運作提供了市值錨，有利于海外資本運作的順利開展。

　　其次，目前科創板申報企業的統計數據表明，科創板企業較A股其他板塊存在較高的估值溢價，實現超出傳統發行定價基準的概率較大，但需要平衡公司、股東及市場投資者的長遠利益。

　　再次，買方資金充裕，目前國內科創板買方資金較為充裕，現階段正在籌備的科創板方向基金已達幾十只，初步測算公募基金將有3000億元資金參與科創板，為科創板的流動性提供了良好的資金面支撐。優秀的高科技企業上市后有望取得優異的二級市場表現，但缺少核心競爭力或面臨技術迭代等風險的科創型企業，將遭遇二級市場股價的劇烈波動甚至面臨退市境地，投資者仍需保持謹慎態度。

　　他同時稱，去年3月份發布的《國務院辦公廳轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》對紅籌企業境內上市打開了政策之門，一系列科創板制度更是明確了紅籌企業上市的整體框架。

　　“據了解，紅籌企業進入科創板的相關細則在穩步推進中。目前，各地證監局已開始陸續受理紅籌企業輔導備案申請?！蓖踅ㄎ恼f。

　　“只要保證流水不腐，戶樞不蠹，不斷地有新的企業進來、舊的企業出去，科創板會越來越好。”富途證券CEO鄔必偉說。

　　他同時提出，應該把一流的科技企業引到科創板來，然后讓已經在海外上市的中國一流的科技企業來科創板上市?！爸灰冗@些一流的科技企業回來，科創板是一定有前途的?！?/p>

　　談及科創板對未來資本市場的影響，張劍認為，從近期影響上看，能形成讓市場決定市場的運行機制，構筑優質上市公司、優質機構投資者和優質投行的良性循環。

　　從中期影響上看，能以增量帶動存量，以更先進的注冊發行投資交易的監管理念和實踐經驗引領A股市場的全面革新和整體進步。

　　就遠期影響而言，能夠打造規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場和參與主體，服務國家科技創新戰略，助力建設上海國際金融中心，將資本市場打造成為國家核心競爭力的重要組成部分。

　　在科創板目前要求保薦機構跟投的機制下，券商在內部該如何平衡保薦部門、直投部門、機構客戶、IPO企業客戶這四者之間的利益？對此，中銀國際證券投資銀行板塊管理委員會副主席羅華明認為，最核心的點是合理估值定價的問題。“如何把估值定價這個事情想好了，這四者之間的關系就有一個很好的錨定點。”

　　他同時表示，從發行本身來說，要從成長性等方面對發行人進行相應的估值定價。另外還要考慮當時的發行窗口、市場環境，包括利率水平，甚至有沒有特殊的突發事件。

　　(記者 朱寶琛)