養老金投資牽動市場神經

　　優化A股投資結構選擇藍籌股概率較高

　　回顧美股的漫長“牛途”，1978年是無法繞開的時點。這一年，401(K)計劃啟動，美國養老金入市。40年后的2018年，養老目標基金獲批、職業年金投資落地又進一步，中國養老金投資的進展讓市場感受到相似的興奮。

　　養老金入市，將對市場格局帶來深遠影響：長線資金有望形成市場“壓艙石”、提升機構化程度、加速推進社會責任投資、激發市場創新活力……對于A股的投資機會，業內人士強調，投資者更應看到結構的優化，而不是短期內資金供給的明顯增加。未來，真正優質的、有價值的公司才能獲得養老金青睞。

　　　“活水”入市

　　1978年，美國401(K)計劃啟動，養老金入市。隨著1979年該計劃得到法律認可以及1981年追加了實施規則，美股迎來一波明顯上漲；20世紀90年代401(K)計劃快速推廣后，美股更是大幅上揚。從1978年年初至今，道瓊斯工業指數和標普500指數均上漲了近30倍。

　　2018年，中國養老金第二三支柱投資先后取得重要進展，一些機構已經感受到空氣中彌漫著令人興奮的味道?！梆B老金是我們最重要的業務之一，是中國資本市場真正期待的‘長錢’?！币患掖笮蜋C構相關負責人表示。

　　8月6日，首批養老目標基金獲批，這標志著公募基金參與養老金第三支柱建設邁出重要一步。長遠來看，養老目標基金有望為市場帶來大量長期資金。雖然其未來規模尚難以準確測算，但從海外經驗來看，華夏基金總經理李一梅援引相關數據指出，美國第三支柱的IRAs賬戶中，公募基金資產占比高達47%，約為3.7萬億美元，其中有超過2萬億美元是投在股票型基金?？梢哉f，養老目標基金的發展充滿想象空間。

　　相比于養老目標基金還需各方長期推廣，中短期來看，作為第二支柱的職業年金被不少機構視為不可錯過的“風口”。2016年10月，人社部、財政部聯合印發了《職業年金基金管理暫行辦法》，正式拉開職業年金入市序幕。近兩年后，日前消息人士告訴中國證券報記者，中央國家機關事業單位職業年金托管人評選工作正在進行，最快8月中下旬就會組織托管人的相關評標工作。下一步就是投資管理評選工作，職業年金真正入市時間漸近。

　　由于職業年金基金繳費是剛性支付，其規?？梢源笾鹿浪?。職業年金大概覆蓋4000余萬人，平均每年繳費約1500億元左右，自2014年10月1日開始繳費，如果2019年上半年落地投資，初始運作資金累計近7000億元左右，而且此后每年還會有穩定的增量資金。至于能夠進入股市的資金量，政策規定了職業年金基金投資權益資產的上限是30%，但按照企業年金運作經驗，投資管理人會將比例控制在15%或者更低，因此初試運作時，預計有千億資金可進入股市，此后每年可能還有數百億增量資金進入股市。未來職業年金規模有望超過同為第二支柱的企業年金。

　　在業內人士看來，當前我國養老金投資權益配置比例偏低，未來還有提升空間。以運作多年的企業年金為例，從資產配置比例來看，2017年企業年金權益類投資占總資產的比例不到11%，與30%的監管上限相比仍有很大空間，美國401(K)的這一比重更是超過60%。

　　全國社?；鹄硎聲C券投資部副主任陳向京表示，個人養老金需要立足長期，適當提高權益配置比例，獲取較高收益。同時，通過其他相關性較低的資產類別分散投資，平滑權益資產波動。東方證券資產管理有限公司總經理任莉也表示，養老金需要進行長期投資，而分享中國經濟長期高速發展的成果，就一定要參與A股市場。

　　增強資本市場穩健性和有效性

　　養老金入市不僅有利于促進資本市場規模和容量持續擴大，還有利于增強資本市場的穩健性和有效性。未來，包括A股在內的資本市場格局將迎來變革。

　　第一，長線資金形成市場“壓艙石”。對于A股市場來說，養老金作為長線資金，其基石型資產的作用非常值得期待。嘉實基金總經理經雷表示，養老金不會因為一時的“風浪”而變動，其入市會對中國資本市場帶來積極影響，在錨定資產價值、優化投資者結構、倡導長期價值投資方面起到積極作用。大成基金副總經理姚余棟也表示，從美國經驗來看，養老金形成的長線資金，在金融危機期間逃倉比例低，具有穩定市場的作用。

　　不僅如此，市場和這部分長線資金還將形成正向反饋。申萬宏源證券指出，在美國，低利率環境和相對穩健的基本面，促使補充養老金不斷增加權益配置，養老金與市場相互影響形成正向循環。高權益配置使得美國補充養老金增速與標普500走勢高度相關。

　　第二，提高A股的機構化程度。業內人士指出，美國養老金401(K)計劃與IRAs資產配置以共同基金的形式為主，在降低普通投資者入市門檻的同時，提高了機構投資者的占比。據中信建投證券測算，隨著以401(K)計劃為代表的美國養老金等長期資金持續流入，個人投資者占比持續下降，以共同基金為主的機構投資者占比大幅提升。機構投資者的興起對美股發展有較大促進作用。

　　第三，推動社會責任投資。中國證券投資基金業協會會長洪磊曾表示，責任投資運用ESG標準指導實踐，將投資決策標準從財務績效擴展到綠色發展、公共利益和穩健成長，這既是長期投資理念和投資行為的轉變，更是行業道德標準的提升。只有最大程度地契合公共利益，持續推動社會價值創造和福利增進，才能最大程度地實現資產管理行業的價值。

　　一家大型外資機構負責人在接受中國證券報記者采訪時以日本為例指出，日本的養老金運營機構采用社會責任投資基金的形式參與投資，推動了ESG理念的迅速發展。未來，養老金同樣有望加速推進中國的社會責任投資。

　　易方達基金也表示，養老金投資和ESG投資有天然的聯系。首先，養老金投資是最大的社會責任之一。它是對國民的養老保障，本身就具有社會責任感。其次，養老金投資是持續性的、長期的投資。將來中國的養老金在ESG方面的投資肯定會提高。

　　第四，促進市場創新。養老金投資范圍和投資工具不斷增多，將推動資本市場的產品和服務創新。據中國證券報記者了解，美國401(K)計劃中，養老金大量投資于股票、風險投資、私募股權投資等，促使養老金投資分享了隨后的經濟繁榮和高科技產業崛起。

　　藍籌股將獲養老金青睞

　　從投資來看，哪些上市公司將受到養老金青睞呢？業內人士分析，養老金投資風格長期穩健，重點投資一些經營穩定、業績優、低估值、高分紅的行業或股票，所以選擇藍籌股的概率會比較高。

　　從運作多年的企業年金投資經驗來看，申萬宏源證券分析，企業年金股票配置風格偏價值型，例如2017年企業年金基金重倉股主要集中在化工、公用事業、紡織服裝、電氣設備、醫藥生物等行業。

　　嘉實基金養老金業務總監姚鳳岐在展望職業年金的風格偏好時也指出，職業年金基金的資產屬性使得這部分資金在股票投資方面會更加謹慎，料利好市場上真正優質的、有價值的公司。他強調，市場看到更多的應該是A股市場結構的優化，而不是短期內資金供給的明顯增加。

　　不少機構人士強調，養老金投資需要提升資產配置能力，進行精細化、系統化運作，從結果導向轉變為更加注重過程管理，提升業績的可持續性。

　　從養老金的投資團隊來看，據記者了解，不少機構是在企業年金體系的基礎之上進行團隊擴張，進行了專業化分工。例如，有的成立了專門針對養老金的業務管理部，有的是以準事業部的形式，還有的是以專職人員的形式。

　　(記者 葉斯琦)