上半年上市券商凈利下滑兩成 行業龍頭優勢凸顯

　　隨著6月份財務數據的公布，上市券商2018年上半年的業績已經浮出水面。整體來看，由于A股市場成交低迷、自營損失以及信用違約等因素，絕大多數券商業績預計出現下滑，部分券商下滑幅度較大。與此同時，行業分化的格局也越發明顯，龍頭券商的業績明顯更加具有韌性。

　　中泰證券研究顯示，37家上市券商合并口徑(以下同)合計實現營業收入155.67億元，環比下降7%，同比下降41%(剔除財通、廣州、華西，下同)；合計實現凈利潤44.35億元，環比下降21%，同比性下降60%。1-6月累計實現營業收入908.2億元，同比下降12%(剔除華鑫、浙商、財通、廣州、華西，下同)，實現凈利潤324.9億元，同比下降23%。

　　在行業業績整體出現下滑的同時，龍頭券商與中小券商的分化也進一步明顯。由于券商業務結構存在差異，一些中小券商業務結構不均衡，經紀、自營占比畸高，導致公司業績與大盤表現息息相關。大型券商業務結構更為均衡，有效降低了市場波動對公司業績的沖擊。從單月數據來看，龍頭券商表現突出，業績環比大幅增長。營業收入前三分別為中信系(21.36億元，環比增長42%，同比增長5%)、國君系(17.11億元，環比增長7%，同比下滑35%)、申萬系(13.06億元，環比增長93%，同比下滑20%)，15家券商實現環比正增長，同比僅中信、興業2家實現正增長；凈利潤前三分別為中信系(7.99億元，環比增長63%，同比下滑10%)、國君系(6.81億元，環比增長21%，同比下滑40%)、申萬系(5.58億元，環比增長97%，同比下滑23%)，16家券商實現環比正增長，僅興業1家實現同比正增長。

　　展望2018年下半年，華安證券預計，券商傭金率仍將下行，但下降空間有限。經紀業務向以金融產品銷售、資本中介服務為方向的財富管理轉型，提供高附加值的服務，加速線上線下融合，多元化服務創收是未來的發展趨勢。資管新規對證券行業整體影響有限。自2017年中開始，資管受托總規模已經出現下降。通道業務附加值低，主動管理能力是資管業務的核心競爭力，資管業務將進一步轉型主動管理。監管政策進一步向大券商傾斜，龍頭效應顯現。大型券商業務鏈條完整，資本實力、客戶基礎更堅實，在防風險、穩增長方面具有優勢。券商的業績表現和市場表現的差異更是驗證了行業強者恒強的邏輯。

　　2018年特別是6月份以來，由于股票市場的大幅下跌，股權質押業務的風險也受到了前所未有的關注。太平洋證券研究顯示，自2014年1月1日至2018年6月28日，A股尚有股票質押未解押交易的標的2283個，占A股上市公司64.7%。未解押交易總股數為5186億股，占A股總股本的比例為9.4%。從單個券商來看海通、中信、國泰君安因業務規模較大，按50%質押率假設，持有(未平倉)損失最高，持有損失分別為84.66億元、42.98億元，30.17億元。按股權質押風險凈額占凈資產的比例來看，則是江海證券(對應標的哈投股份)、華創證券(對應標的寶碩股份)和愛建證券(對應標的愛建集團)最高，分別為19.54%、14.96%和14.88%。以當前收盤價計算，上市券商持有(未平倉)總損失為527.6億元?？偡志€金額占總凈資產比例為3.64%。從總體數據來看規模和風險可控。

　　(記者 吳黎華)