增規模開閘門 地方債發行提速

　　黑龍江、安徽、四川、內蒙古、新疆、廣西等多地近日發行地方政府新增債。今年新增債閘門5月29日才開啟。Wind數據顯示，截至6月6日，地方政府共發行新增債超1000億元。

　　專家預計，二季度地方新增債供給將達6000億元，整體地方債(置換債+新增債)供給將達1.8-1.9萬億元。目前，地方政府債務三年置換進程逐步進入尾聲，預計全部置換工作可在8月如期完成。地方債發行應擴大投資者范圍，增強專項債設計，增加二級市場流動性，助力地方債市場規范化。

　　　新增債發行啟動

　　目前，新增債發行主要集中在東北及中西部地區，發行債券種類絕大多數為一般債券，專項債券發行量小于10億元。

　　中央財經大學中國公共財政與政策研究院院長喬寶云對中國證券報記者表示，新增債發行區域特征與地區經濟發展狀況、財政能力相關。一方面，這些地方有更強的推動基礎建設需求；另一方面，東北、部分中西部地區財力本身不足，所以對地方債需求和依賴更大。

　　總體來看，2018年地方債發行較滯后。雖然新增債發行閘門已開啟，但與前兩年相比，截至5月，2018年地方債總體發行規模仍較小。中國證券報記者根據Wind數據計算，2-5月共發行地方債8766億元，分別為2016年和2017年同期發行規模的34%和65%。

　　此前，自2015年開啟地方政府債務置換以來，地方債每年均有極為顯著增長，在2017年以14.7萬億元存量規模超越國債，成為存量規模最大的單一券種。對各類債券投資主體而言，地方債重要性愈發凸顯。

　　財政部財政科學研究所金融室主任趙全厚在接受中國證券報記者采訪時表示，前階段發債規模較小可能是由于利率較高，但地方政府有融資剛性需求，與企業發債關注資金成本相比，地方政府發債首先是彌補資金缺口。

　　此外，2018年地方債發行有更多新特點。財政部5月下發的《關于做好2018年地方政府債券發行工作的意見》規定，公開發行的一般債券，增加2年、15年、20年期限。公開發行的普通專項債券，增加15年、20年期限。據中國證券報記者統計，自《意見》出臺后，在目前發行的債券中還沒有出現2年、15年或20年債券。

　　中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤認為，超長期地方債亮相將豐富地方債期限結構。從過去的地方債發行情況看，發行期限越長，地方債發行利率與國債利率差值越高，發行成本將約束超長期地方債發行熱度。

　　　發行規模料增加

　　此前，地方債季度發行有明確進度比例限制?！兑庖姟芬螅瑢τ诠_發行的地方政府債券，每季度發行量原則上控制在本地區全年公開發行債券規模的30%以內(按季累計計算)。

　　黃文濤認為，在加入新增債后，地方債發行規模將增加，以加快節奏。為配合新增債發行，置換債定向發行比重將提高。

　　在置換債方面，《關于提請審議批準2015年地方政府債務限額的議案的說明》明確，對債務余額中通過銀行貸款等非政府債券方式舉債的存量債務，通過三年左右的過渡期，由地方在限額內安排發行地方政府債券置換。多位專家認為，目前置換進程逐步進入尾聲，預計全部置換工作可在8月如期完成。

　　光大證券資管首席經濟學家徐高在接受中國證券報記者采訪時表示，目前地方政府發債額度可能難以滿足融資需求。

　　按照《預算法》和《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》等要求，地方發行債券已成為地方政府融資唯一合法途徑。徐高認為，“堵后門”的同時也應適當“開前門”，讓地方政府有足夠融資投向基礎設施建設。

　　事實上，地方專項債額度在逐年增加。趙全厚認為，擴大專項債券額度應逐步進行，在考慮額度時要綜合地方財政收入能力、承擔風險能力，如果“開口”過大，會導致負債過多無法償還。

　　　加強專項債設計

　　“未來5年內，我國地方債市場很可能發展成為世界上最大的地方債市場。”喬寶云表示，地方債政策優勢清晰，相對風險較低，收益又高于國債。發展地方債市場是去杠桿重要方式，但培養成熟債券市場需要耐心，需要培養投資者、第三方機構、地方政府參與金融市場的能力。

　　《意見》提出，地方財政部門應當合理開展公開發行一般債券的續發行工作，適當增加單只一般債券規模，提高流動性。天風證券固收首席分析師孫彬彬表示，在實際發行中，2017年共有9只續發地方債，合計續發規模116.64億元，只占地方債總規模的0.27%。

　　“現在發展難點主要在專項債方面。”趙全厚認為，一是現在要求項目收益與融資自求平衡，找到現金流是難點。如債券收益率太低，市場就不太買賬。二是專項債券流動性差，投資者買了以后只能持有到期，所以不太愿意多持有。

　　對于專項債發展，趙全厚建議，在品種設計方面，要加大吸引力，找切實可行的項目做，品種設計要增強。對單一地方債發行額度不足問題，對同一品種、分期不同的債券，由于在市場交易一致，可建立“債券系”發行制度。

　　喬寶云表示，為更好發揮市場作用，應首先把項目收益、資產與債券本身對應起來，讓市場能分辨出債券的風險和收益情況。

　　擴大投資者范圍是地方債市場發展重要方面。喬寶云認為，目前主要是國有銀行持有債券，二級市場還不夠活躍，投資者缺乏渠道了解金融產品在市場上的價值，在一定程度上妨礙地方債價值發揮。

　　“應鼓勵個人投資者參與地方債市場，比如推行柜臺發售方式?！壁w全厚補充道，對個人投資者額度較小問題，可借鑒美國地方政府債券運作機制，成立互助基金，讓個人投資者通過基金方式購買。

　　(記者 趙白執南)