新三板5周歲：流動(dòng)性仍是成長(zhǎng)煩惱

　　□新三板最大成績(jī)是讓中國(guó)的資本市場(chǎng)從僅僅服務(wù)大型企業(yè)，向同時(shí)服務(wù)中小型、創(chuàng)新型企業(yè)擴(kuò)展

　　□目前新三板流動(dòng)性不足的缺點(diǎn)凸顯，而流動(dòng)性不足，融資功能弱，導(dǎo)致做市商制度發(fā)育不良，協(xié)議轉(zhuǎn)讓又因交易不透明而飽受詬病

　　2013年1月16日，“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(俗稱“新三板”)在北京揭牌。2013年6月19日，國(guó)務(wù)院決定將全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)容至全國(guó)，新三板成為繼滬深交易所后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末新三板掛牌公司數(shù)量與總市值分別為11630家和4.94萬(wàn)億元，分別是市場(chǎng)初建時(shí)的33倍和90倍；行業(yè)覆蓋從初期的12個(gè)行業(yè)大類發(fā)展至覆蓋全部89個(gè)行業(yè)大類；全國(guó)地級(jí)市覆蓋率超過(guò)了90%。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，中小微企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)過(guò)程中尚未盈利的中小企業(yè)因?yàn)槿鄙儋Y產(chǎn)抵押，缺乏融資渠道。新三板以信息披露為核心的股票發(fā)行制度正在改變這一狀況。掛牌新三板以后，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括尚未盈利的企業(yè)也可以通過(guò)股權(quán)直接融資。5年來(lái)，中小微企業(yè)融資占71%，高新技術(shù)企業(yè)融資占66%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資占37%；有1109家尚未盈利的企業(yè)通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)了股票融資，占融資企業(yè)家數(shù)的20%以上。

　　5年來(lái)，新三板形成多元化直接融資體系，暢通民間投資渠道。掛牌企業(yè)獲得了股票合法公開(kāi)轉(zhuǎn)讓渠道，提高了金融服務(wù)獲取能力，改善了融資條件。

　　從2013年的10.02億元到2017年的1336.25億元，普通股股票融資金額劃出漂亮的上揚(yáng)曲線。5年來(lái)，共有5540家掛牌公司完成8620次股票發(fā)行，共實(shí)現(xiàn)普通股融資4087.42億元。

　　更重要的是，新三板積極引導(dǎo)民間資本投資，拓寬了早期投資退出渠道，豐富了中小微企業(yè)直接融資鏈條。目前風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)、私募股權(quán)投資基金(PE)持股的掛牌公司數(shù)量占比超過(guò)60%。據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)大多數(shù)VC/PE投資的項(xiàng)目通過(guò)新三板退出。

　　東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總監(jiān)張可亮認(rèn)為，新三板最大成績(jī)是讓中國(guó)的資本市場(chǎng)從僅僅服務(wù)大型企業(yè)，向同時(shí)服務(wù)中小型、創(chuàng)新型企業(yè)擴(kuò)展。新三板成為解決中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡問(wèn)題上的重要抓手，也是中國(guó)金融體系從間接融資獨(dú)大向間接融資和直接融資平衡發(fā)展的突破口。

　　新三板彌補(bǔ)了中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)體系的缺失，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等國(guó)家戰(zhàn)略的能力。掛牌企業(yè)按照公眾公司的要求，逐步規(guī)范會(huì)計(jì)信息、健全公司治理、提高運(yùn)作透明度。2013年掛牌公司平均股東人數(shù)僅為22人，僅有2家掛牌公司股東人數(shù)超過(guò)200人。目前，掛牌公司平均股東人數(shù)為39人，股東人數(shù)超過(guò)200人的掛牌公司有401家。信息披露質(zhì)量的提高，降低了銀行審貸和監(jiān)督成本，已有5800余家掛牌公司通過(guò)銀行推出的專項(xiàng)金融產(chǎn)品，獲得貸款逾5000億元。

　　在并購(gòu)方面，截至2017年末，掛牌公司累計(jì)披露重大資產(chǎn)重組和收購(gòu)1002次，交易總額1526億元，其中七成以上屬現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合或傳統(tǒng)制造業(yè)公司謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)。上市公司收購(gòu)掛牌公司日益頻繁。

　　不過(guò)，目前新三板仍然存在流動(dòng)性不足的缺點(diǎn)，而流動(dòng)性不足，融資功能弱導(dǎo)致做市商制度發(fā)育不良，協(xié)議轉(zhuǎn)讓又因交易不透明而飽受詬病。

　　2017年12月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了新制定的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》，標(biāo)志著深化新三板改革邁出關(guān)鍵步伐。其中，改革交易制度，引入集合競(jìng)價(jià)，把價(jià)格的公允性放在了重要位置，同時(shí)推出盤(pán)后大宗交易。這些改革將完善市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，為持續(xù)改善流動(dòng)性奠定基礎(chǔ)，也為再分層推出精選層，以及由集合競(jìng)價(jià)升級(jí)為連續(xù)競(jìng)價(jià)兩項(xiàng)改革留下想象空間。

　　(記者 祝惠春)