投資者參與降溫 新三板定增出現大面積終止與破發

　　新三板掛牌企業數量突飛猛進，從去年底的5129家增長到目前的9200多家，企業融資能力卻日漸萎縮。新三板定增預案金額連續四個月遠超實際募集資金總額，融資供需矛盾愈發明顯。今年8月新三板市場融資總額僅為57.53億元，較去年11月融資高峰期下降72.81%。隨著新三板定增市場持續低迷，不少公司無奈選擇放棄。僅9月就有40家新三板企業定增終止，一些新三板企業定增尚未完成就已經處于破發的尷尬境地。

　　融資能力不足

　　記者統計，今年1-9月，新三板市場共計完成融資939.57億元。而2015年融資1216億元，但其中300億元投向PE。刨除這部分資金后，融資額為916億元。

　　“今年前九個月的融資總量超越去年，但還應參考更多背景因素。截至2015年底，新三板掛牌公司數量為5129家，目前已超過9200家，掛牌企業比去年增長80%。與擴容速度相比，融資能力顯得不足。”盛景網聯新三板研究院院長楊青告訴記者。

　　楊青表示，2015年新增掛牌公司3553家，其中954家當年實現融資，另有1202家企業在2016年完成融資；而今年新增的4096家企業中，目前只有432家企業完成融資。

　　融資遇冷的一個重要特征是，今年以來，新三板公司終止融資方案的情況不斷增多。數據顯示，截至10月28日，今年已有400家掛牌公司終止436份定增預案。其中，371份是今年新增預案。而去年全年發生這一情況的僅為169例。

　　記者從募資規模、募資完成比例、單次發行時間等維度進行統計分析發現，總體而言機構投資者正從新三板市場撤退。

　　首先，融資規模呈現逐季下滑趨勢。其中，一季度有883家企業實施了891次增發，募資總額425.95億元；二季度743家企業完成745次增發，募資總額297.23億元；三季度488家企業完成490次增發，募資總額為216.39億元。

　　由于三季度個別擬定增方案尚未實施完畢，記者擇取今年1-6月的數據作為分析樣本。上半年新三板市場擬融資額為2959.48億元，實際完成融資652.69億元，占比約為22%。上年同期相應數據分別為1204.62億元和317.47億元，占比約26%。

　　具體到每月的情況，2016年1至6月的擬募資額分別為217.84億元、450.43億元、511.22億元、581.29億元、557.63億元和641.07億元；實際完成額分別為144.3億元、103.57億元、120.44億元、125.3億元、73.99億元和85.09億元。若按上半年22%的平均完成率來看，4至6月都在平均基準以下；5月、6月甚至出現未達到100億元的尷尬局面，其中6月實際募資額85.09億元，較5月的73.99億元雖小幅反彈，但同比2015年6月二級市場遭遇重創時的95.64億元，仍縮水11%。

　　另一方面，掛牌公司融資難度上升，也表現在單次發行時間大幅延長。2015年新三板股票發行平均時長是90天，2016年延長到了121天。

　　投中研究院研究員史蘇寧告訴記者，依數據來看，分層制度的實施管理并沒有實際改變流動性差的狀況，募資不過百億已成常態。

　　投資者參與熱情降溫明顯

　　史蘇寧分析稱，2016年二季度共有107家投資機構認購參與，投資額39.14億元；三季度這一數據是74家，投資額約31.06億元?！跋啾葤炫茢盗康募ぴ?，定增市場降溫明顯，對于不斷擴大的融資缺口，機構投資者參與積極度正在下滑?！笔诽K寧認為，這反映出構投資者總體來說正在從新三板定增市場撤退。

　　從企業的認購名單分析，從2016年二季度開始，企業內部管理層認購定增股份基本呈上揚趨勢?！巴獠客顿Y者參與定增不積極與內部認購的升溫，反映出新三板市場的一大投資成本在于信息不對稱。”史蘇寧表示。

　　廣證恒生總經理袁季也發現了這一跡象。通過對每個定增案例認購投資者的統計發現，2015年，該數字平均為9.53個，定增案例投資者平均數量最少的月份為2015年10月，為8.39個投資者，最多的是2月份，有13個投資者，主要以低額認購的個人投資者為主。

　　從認購對象數量和募資總額的對比發現，總體上而言，在2015年9月-11月的融資高峰期，平均認購對象數較少；融資市場較平淡時，平均認購對象數則偏多。認購對象少、實際融資金額大的主要原因是當月大額認購數量較多，而認購對象多實際融資規模小則意味著平均每個認購對象投入的資金量較少。這在一定程度上反映了市場平淡時投資者謹慎的態度。

　　袁季告訴記者，2015年1月-9月，針對新三板市場的資產管理類金融產品共認購515次，認購總金額達到79.12億元。2016年認購次數下降到246次，認購總金額下降到34.76億元，同比下降56.06%。此外，2016年私募基金認購金額也有所減少，2016私募基金認購總金額為27.98億元，同比下降9.25%。

　　定增終止與破發屢見不鮮

　　從二級市場看，股票交易價格不斷走低，一些新三板企業定增尚未完成就已經處于破發的尷尬境地。

　　以贏鼎教育為例，截至10月28日收盤，公司掛牌價僅報收9.17元/股。而公司定增股票發行的價格為350.4元/股。經分紅送股之后，根據權益分派情況，公司本次股票發行的價格調整為20元/股。

　　對于PE機構而言，像去年那樣動輒幾十億元、上百億定增的局面已盛況不再。統計數據表明，今年以來，僅兩家PE機構成功實現再融資。以博信資產為例，公司原計劃融資3億元，最終僅募資1.53億元，較原計劃大幅折扣近半。此外，近日完成定增的金色傳媒募集資金亦大幅縮水，從原計劃的2.365億元大幅壓縮至7000萬元，縮水超過七成。

　　隨著新三板定增市場持續低迷，不少公司無奈選擇放棄。僅9月就有40家新三板企業定增終止。

　　紫晶股份表示，基于長期發展戰略的考慮，本次發行方案需調整。經與投資者友好協商，決定終止本次股票發行。度典傳媒發布公告稱，目前公司未與任何投資人就上述議案及發行方案達成投資協議，結合目前市場投資環境的變化，決定終止此次發行。公司此前公告，擬發行股票不超過100萬股，股票發行價格不高于每股45元，募集資金總額不超過4500萬元。

　　由于二級市場價格大幅倒掛，特辰科技在調整股票發行方案之后，最終仍選擇了終止發行。公司稱，由于證券市場發生變化，經與中介機構商議，決定終止發行。

　　公司2015年已完成3次股票發行。公司稱，目前市場發展空間巨大，融資需求強烈，擬再次進行股票發行，謀求更大發展。股票發行價格從調整前的50元/股大幅下調至4.5元-6元/股，發行數量為不超4000萬股，預計募集資金總額約為3000萬元-20000萬元。

　　業內人士表示，監管部門提出新三板市場“不是以交易為主要目的”，因而對流動性改善前景不能太樂觀，要破解投融資難的困局，必須解決如何定價的問題。上海一位PE人士說：“從估值水平看，新三板并不便宜，有的甚至三四十倍?！比绻髽I有足夠的成長性，估值水平高一些也可以接受，但現在缺乏能夠給出個性化合理定價的中介機構。