與未來對賭 資金洶涌搶定增

二級市場的持續低迷，并不能阻止資金瘋狂涌向被稱為“一級半市場”的上市公司定向增發。Wind數據顯示，上周，以股票市價與定增價格比較，一年期定增項目平均折扣率僅為8.54%，創近期的新低。這個數字比前一周下降30.91%。折價率頻創新低源于機構對優質定增項目的報價愈加驍勇，競爭白熱化，上市公司定增成為“賣方市場”。

定增市場炙手可熱的背后，是資金洶涌而來與優質項目稀缺導致的“資產荒”。今年以來，數以百億元計的公募定增基金產品成立，同時數量更為龐大的專戶類定增產品扎堆面世，但遭遇了定增市場有史以來最為嚴格的審核，供需失衡迫使許多投資經理以非常規手段來搶項目。

好項目靠搶

對于深耕定增市場多年的投資老手來說，當前近乎瘋狂的定增爭奪戰是一種煎熬。

以日前剛完成定向增發的天成自控為例，公司的定增預案中，發行底價為每股27.69元，而從參與定增的機構和個人報價情況來看，僅一家機構報出底價，其余機構和個人的報價一路攀升，最高者達每股46.3元，高于當時二級市場交易價格。最終，天成自控定增的實施價格為每股42.55元，較發行底價大漲53.67%。

未能成功中標的某機構投資者用“出乎意料”來形容這次定增。在他眼里，雖然上市公司未來前景看好，但在當前市道下，以超過40元的價格參與定增仍需要承擔較大的風險。該機構投資者相關人士表示：“從參與人數來看，52名報價者中，僅10名的報價在42.55元以上，說明大部分參與者是理性的，但出乎意料的是，涌進定增市場的資金量實在太大，催生了不理性的投資行為。”

該機構投資者所說資金大量涌入可從公募定增基金產品中窺見一斑。據Wind數據統計，今年以來成立的以定增市場為主要投向的封閉式基金多達14只，合計募集資金量達240.72億元，尚處于募集期的還有3只定增基金產品。去年僅有4只公募定增基金產品成立。另據中國證券報記者了解，不少公募基金公司也正在準備推出新的定增基金產品，加上為數眾多的定增類專戶產品，借道公募參與上市公司定增的資金量會更加龐大。

這些資金被許多市場人士視為“攪局者”，它們在定向增發報價中的兇狠和精準令人咋舌。在天成自控的報價中，報價每股42.55元以上的10名投資者中，有6名是公募基金，最終全部入圍。這種敢于超出市場預期高報價的行為，令定向增發市場的競爭白熱化，引發部分上市公司待價而沽。某定增基金的基金經理直言：“對于優質的定增項目，我們不會計較幾元錢的價差，搶到足夠的籌碼最重要！”

與未來對賭

有趣的是，即便是對高報價嗤之以鼻的投資老手也坦承，在當前時點，參與定增仍是著眼于長期投資的最好方式。

一位順利完成一單定增項目的投行人士表示，參與定增的客戶著眼的都是一年以后的投資前景，而市場低迷時，往往是他們開啟定增“盛宴”的良機。

被資金哄搶的定增項目，部分都有從表面看不到的潛在價值，或者反映在主業擴張的藍圖上，或者反映在未來并購的想象上，又或者存在資產注入或重組的預期。這些項目獲得高報價，在當前時點來看存在不理性因素，但從更長時間段來看，應該說有其必然性。

在某上市公司定增報價中失手的老朱向記者感嘆說：“如果能料到如此火爆，我還是愿意報高一點價格，哪怕拿的籌碼少一些。”他向記者透露，通過定增的路演或機構上門拜訪，大致能知道上市公司在定增后的規劃，對于未來股價走勢會有所預知。一般情況下，成功中標定增的投資者會與上市公司達成更深層次的默契，不排除通過“抽屜協議”等形式給定增參與者吃顆“定心丸”。

不過，并非所有定增項目都會獲得資金青睞。在部分項目頻遇高報價的同時，一些上市公司的定增僅以底價實施，二級市場跌破定增價的情況仍有發生。對此，嘉實基金的基金經理柏重波表示，參與定增要重視項目質量。如果質量足夠好，價格折扣小一些也可以接受，但如果質量不理想，即使上市公司給出的價格折扣非常大，投資者也要謹慎。

憧憬A股行情

春江水暖鴨先知。定增市場出人意料的火爆令部分投資者嗅到增量資金入場的味道，也令他們對A股下一階段的行情萌發樂觀預期。

“雖然現在二級市場情況比較差，但我們明顯感覺到資金正在快速涌入A股，只不過現在的方向是定向增發。雖然我們還沒推出定增方案，但已有很多機構、牛散來聯絡感情，這也算是‘資產荒’的一種表現吧。”某上市公司董秘認為，這說明，A股已開始受到場外資金的關注。在房地產市場投資風險加大的背景下，這個洼地已凸顯相對投資價值。

上海某基金公司的高管表示，從目前時間點來判斷，在各種大類資產中，股權類資產仍是預期收益最高的，也是未來投資者可以“賺大錢”的最好工具。雖然從傳統產業來看，中國經濟仍將持續下滑，但新興經濟的崛起也值得高度關注。通過定增市場，眾多上市公司大舉收購新興資產，令資本市場逐漸實現結構性轉型，可以分享新興經濟發展的碩果，其投資潛力不可忽視。

海富通基金投資經理崔晨表示，在存量博弈市場中，將采取自下而上選股的策略，比較偏向于在成長股里找機會，較為關注電子、新材料，傳媒行業。目前看來，個股選擇的準確性比倉位把控更為重要?；鸾浝硇枰粩嗑x個股，對于投資操作的節奏和波段也需精益求精。記者 李良