專家：債轉股要防范“僵尸企業”傳遞金融風險

國務院近日印發了降低實體經濟企業成本工作方案的通知，具體措施包括支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權。事實上，關于債轉股的表述今年已被中央文件多次提及，債轉股作為企業不良債務處置的一種可選途徑，也受到了社會各界廣泛關注。一部分“僵尸企業”會不會受益于債轉股，從而茍延殘喘、僵而不死？這個問題也成為人們注目的焦點。

新一輪債轉股更強調市場化

“債轉股”并不是一個新名詞。早在上世紀末，為支持國有企業改革和脫困，化解四大國有商業銀行不良資產，同時為國有銀行股份制改造打基礎，四大資產管理公司成立并接收相應四大國有銀行的不良資產，對其中約4000億元不良資產實施了債轉股。

雖然都是將債權轉化為股權，但此輪債轉股最大的不同，則是在推進供給側結構性改革、落實“三去一降一補”五大任務的背景下進行的，強調以市場化為基礎，避免政府主導，充分尊重各類市場主體的自主選擇權。落實到具體操作上則是：取消試點規模，強調“一企一策、一事一議”。

“一企一策”執行起來雖然繁瑣，但由于現實中每個企業自身的情況不同，與銀行的債權關系中資產的優良程度也有差異。債權怎么轉股權，轉換比例為多少，債權轉變為股權之后怎么操作，都要根據負債企業以及債權銀行的情況制定相應的轉股方案。因此，從長遠來看，“一企一策”能針對不同企業制定相應的債轉股方案，使銀行和企業達成共識進而取得雙贏甚至多贏的效果，反而是更高效。

要防范“僵尸企業”僵而不死

今年是供給側結構性改革的攻堅之年，去產能、去庫存壓力巨大，鋼鐵、煤炭等行業困難尤為嚴重，產能過剩的“僵尸企業”效率低下，占據并消耗大量社會資源，阻礙了資源向有良好發展前景企業的轉移。償債困難的企業絕大多數處于產能過剩行業，是形成銀行不良貸款的主要力量，也是銀行處置不良貸款最為棘手的對象，這些企業也是迫切希望通過債轉股獲得喘息機會的。

此輪債轉股，重點是幫助償債困難的行業龍頭企業渡過難關，在此基礎上促進行業整合，實現優化結構和去產能的目標。許多行業面臨去產能的任務，并不是意味著要完全淘汰這些行業，它們在國民經濟和社會發展中仍然有繼續存在和發展的必要，只是行業內部需要進行結構優化，提高效率。因此，在債轉股的過程中，對于企業和行業的選擇，銀行也在進行去產能與企業發展潛力之間的衡量。

當然，銀行在選擇的過程中，還應防范“僵尸企業”僵而不死，茍延殘喘，繼續占用大量社會資源，出現優不勝劣難汰的現象，阻礙市場出清的實現，進而導致進一步劣化資源配置，延緩供給側結構改革目標的實現。尤其重要的是，還要防范“僵尸企業”繼續虧損，債轉股之后一步步拖累銀行，繼而引發金融風險。

銀行要加強金融風險的防范

債轉股是一把“雙刃劍”，做好了能夠幫助企業減輕債務負擔，降低杠桿率，走出困境，恢復生機，債權銀行則能夠找到處置不良資產的新途徑，豐富資產配置和優化資產結構，降低資產風險，進而有利于全社會企業降杠桿，減少金融風險點。反之，債轉股則可能是“僵尸企業”茍延殘喘的機會，拖供給制結構改革的后腿，繼續浪費寶貴的金融資源，銀行則由于轉股失去了債權的追償權利，而股權價值由于企業日漸衰落而最終歸零，徹底形成銀行壞賬，此種情形若大面積發生，則會加大銀行體系風險。

在上一輪債轉股中，銀行先轉讓或剝離不良資產退出，受讓主體再進行債轉股，這次有可能銀行通過直接轉股成為持股主體。而現行《商業銀行法》第四十三條規定，商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。銀行角色的轉變，將是一個重大的突破，由債權人變成企業的所有者，銀行與實體經濟的關系更加密切，銀行資產對股權市場風險、企業經營風險敏感性增強，銀企關系從不同利益主體關系向利益共同體關系轉變。因此，在實施改革時，更要注意銀行資產結構、風險結構、銀企關系的新變化。

銀行的角色轉變之后還會面臨其他風險。轉股后，銀行持股的股息紅利是否派發以及派發水平，要由企業是否盈利、盈利多少，以及股利政策而定，存在很大不確定性，導致銀行股權收益的不確定性大大高于債券。

因此，在債轉股的同時要繼續發展正常的銀企借貸關系，要讓銀行與企業保持一定的距離，阻止銀行與企業形成過度緊密的關系，設立新的非銀行金融機構時，也要注意與銀行之間建立必要的風險隔離機制，這是防范風險及其傳遞的至關重要的防火墻。

同時我們也應該認識到，債轉股并非萬能的，當前銀行不良率走高，有企業自身和銀行的原因，也有經濟周期的原因，銀行不良率的降低和企業走出困境，最根本的要靠企業經營狀況的好轉，而這要依賴企業的自身努力和經濟景氣度的提升，更要依賴于減稅降費等政策多措并舉。

作者 李永森(中國青年政治學院金融研究所所長、中新經緯特約專家)