債券型基金持續去杠桿 偏好減少信用債配置比例

　　2015年第四季度，債市呈現震蕩上升的慢牛行情。利率債和信用債小幅上漲，可轉債受益于股市上漲。中債國債總指上漲2.05%；中債信用債總指小幅上漲1.19%；中信標普可轉債指數上漲5.24%。2015年第四季度末，債券型基金平均債券倉位(債券市值/資產凈值)為116.4%，較上季度末下降了2.8個百分點。按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算，第四季度末基金重點投資的3類券種依次為:企業債券、金融債和短期融資券，占基金投資債券比例分別為61.4%、15.7%和15.3%。整體來看，信用債在債券型基金投資中仍然占據主導地位，占基金債券投資比例為76.6%。第四季度期間，債券型基金對券種結構的調整主要體現為，增持利率債、可轉債，減倉信用債。基金前二十大重倉個券中，其中有14只是金融債。從重倉利率債的久期來看，久期在7-1年的利率債占比最高，占比達到42%，其次為1年以下，占比為21%。與上季度相比，久期在7-10年的債券占比顯著提升。整體來看，長久期占比提高、短久期占比降低，組合的久期較之前拉長。

　　根據招商證券(15.99 +2.37%,買入)基金分類規則，債券型基金分為開放式主動型、封閉式、定期開放、指數型和ETF等類型。由于不同運作方式面臨的申贖壓力不同，債券倉位也相應不同。指數型和ETF采取被動策略，在本報告中不作討論。文中討論的債券型基金包括開放式主動型、封閉式和定期開放三類。

　　債券型基金的資產配置——繼續去杠桿

　　2015年第四季度，債市呈現震蕩上升的慢牛行情。利率債和信用債小幅上漲，可轉債受益于股市上漲。中債國債總指上漲2.05%；中債信用債總指小幅上漲1.19%；中信標普可轉債指數上漲5.24%。(見圖1)

　　2015年第四季度末，債券型基金平均債券倉位(債券市值/資產凈值)為116.4%，較上季度末下降了2.8個百分點。部分基金由于份額大幅度增加，被動減倉幅度較大，使得債券基金平均債券倉位延續了上個季度的下降趨勢。

　　分類來看，主動開放債券型基金平均倉位為110.7%，下降3.2個百分點；封閉式債券型基金平均債券倉位為138.0%，下降2.6個百分點(滿半年的封閉式債券型基金僅10只，個體差異較大)；定期開放債券型基金平均倉位為133.1%，下降1.8個百分點(見圖2)。

　　券種分布——增持利率債、可轉債，減持信用債

　　按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算，2015年第四季度末基金重點投資的前3類券種依次為:企業債券、金融債和短期融資券，占基金投資債券比例分別為61.4%、15.7%和15.3%。整體來看，信用債在債券型基金投資中仍然占據主導地位，占基金債券投資比例為76.6%。

　　去年第四季度，債券型基金對券種結構的調整主要體現為，增持利率債、可轉債，減倉信用債。相比2015年第三季度末，利率債占債券投資比例上升2.5個百分點；信用債占債券投資比例下降12.9個百分點；可轉債占債券投資比例上升0.3個百分點。(見圖2)

　　從券種配置的走勢來看，從2008年以來，基金不斷增加對信用債的配置比例，當季減少了信用債配置比例，沒有延續增配信用債的歷史趨勢；基金對利率債呈現持續減倉的趨勢，雖然本季對利率債的配置比例小幅上升，但仍然處在歷史低位?；饘赊D債的投資比例呈波動態勢，當季倉位小幅上升，倉位處在歷史低位。(見圖3)

　　重倉個券分析

　　1、前二十大重倉個券——金融債為主。

　　債券型基金前四大重倉個券為15國開10、15國開18、15國開08和15國開13?；鹎岸笾貍}個券中，其中有1只是金融債。

　　2、重倉信用債信用評級分析——中等評級信用債占比最多。

　　2015年第四季度末，所有債券基金重倉配置的信用債中，AA評級信用債配置比例最高，市值占所有重倉信用債比例達到38%，AAA、AA+和AA-評級信用債占比依次為33%、29%和1%。

　　從重倉債券信用評級變化趨勢來看，第四季度，高評級信用債AAA重倉比例小幅上升，中等評級信用債(AA+、AA)重倉比例小幅下降，AA評級信用債在重倉信用債比例維持在高位；低評級信用債(AA-)重倉比例基本持平?？傮w來看，重倉信用債評級結構與三季度相差不大，中等評級信用債占比最多債券型基金更傾向于選擇收益率較高、同時違約風險相對較小的中等評級信用債。(見圖4)

　　3、重倉利率債久期分布——久期拉長。

　　從重倉利率債的久期來看，久期在7-10年的利率債占比最高，占比高達42%，其次為1年以下，占比為21%。與上季度相比，久期在7-10年的債券占比顯著提升。整體來看，長久期占比提高、短久期占比降低，組合的久期較之前拉長。

　　(執筆:賈戎莉、曾愷羚)