銀行業績分化明顯 城商行成領跑板塊

　　上市銀行2015年業績增速預計持續放緩，全年凈利潤同比增長1.8%，環比前3季度累計同比增速下降0.3個百分點，其中，4季度單季凈利潤同比增長進一步下滑至0.5%，業績增速逐季下滑。主要是利率市場化的持續深化下，銀行業面臨連續5次降息帶來的息差壓力，經濟下行趨勢之下不良壓力加大銀行撥備計提力度。上市銀行全年業績增速依然呈現分化視圖：國有大型銀行同比增長0.3%；股份制行同比增長5.1%；城商行同比增長14.8%，領跑板塊。

　　預計規模增長貢獻全年凈利潤增長9.7%，依然是最重要貢獻因素。上市銀行總資產規模增速由14年的11.1%提升到15年的12.8%，體現了息差收窄形勢下通過規模擴張提振業績的態勢。其中，由于有效需求疲弱，貸款同比增速11.5%，基本與14年增速持平；證券投資同比增速大幅提升12.3個百分點至30.5%。負債端來看，存款同比增速提升2.4個百分點至9.9%。

　　上市銀行息差繼續收窄，貢獻利潤負增長6%。利率下行通道下，伴隨著利率市場化的深入推進，行業面臨持續的息差收窄壓力。預計4季度單季息差環比下降6bps至2.38%，全年上市銀行累計凈息差2.44%，環比前3季度下降2bps。降息周期下，隨著16年1季度大量貸款的重訂價，預計1季度息差會面臨臺階式下降。

　　預計手續費凈收入同比增長15.3%，貢獻凈利潤增長4.0%。4季度單季手續費凈收入同比增長14.8%，較3季度單季下降4.7個百分點，增速有所回落預計主要是受下半年資本市場波動和去年同期高基數的影響。低成本收入比繼續壓縮，全年預計下降1.6個百分點，貢獻凈利潤增長3.4%。

　　宏觀經濟形勢壓力下風險加速暴露，不良雙升，銀行撥備計提力度加大，貢獻凈利潤負增長11%，顯著拖累銀行業績。實體經濟低迷，風險持續暴露，上市銀行繼續加大核銷和撥備力度，預計不良率全年1.56%，較3季度末環比小幅提升4bps。15年信用成本高企，同比上升30bps至1.12%。未來伴隨著供給側改革和行業的去過剩產能，風險將加速暴露，有助觸底回升。

　　回顧2015年，上市銀行面臨重重壓力；展望2016年，盡管陣痛將依然時有，但值得滿滿期待，小幅上調15/16年凈利潤增速1.7%/-3.5%至1.8%/-2.9%。板塊最重要的催化因素主要是混業混改、轉型改革主題，包括不良資產證券化、投貸聯動、券商牌照獲批等試點以及業務分拆的推進等。當前行業15/16年PB0.94X /0.85X，PE6.11X/6.48X，低估值具備吸引力。首推浦發(經營穩健，金控集團布局)、招行(轉型優勢持續顯現，資管優勢突出)、興業(券商牌照落地預期，銀銀平臺落實推進預期)和北京(信貸需求和質量好于同業)。

　　規模穩健擴張

　　前三季度規模穩健擴張，貢獻凈利潤增長10.1%，是利潤增長的最主要因素。公司生息資產前三季度同比增長20.7%，環比上半年增4.8%，保持較強勁增速。主要是非標推動證券投資同比增長51.3%，環比增長3.2%。貸款規模相對趨穩，同比上升10.0%，環比上升0.35%。前三季度，計息負債同比增長24.3%。其中，存款規模同比增長11.6%，環比增長0.4%，同業負債同比增長45.0%，環比增8.5%，占付息負債比重延續15年以來環比提升態勢，升至25.15%。

　　前三季度手續費凈收入同比增長35.6%，貢獻凈利潤增長8.9%。第3季度手續費凈收入增速較上半年有所回落，環比上半年降低15.9%，預計除季節性因素外主要是上半年高基數效應和3季度資本市場波動影響理財和代理等業務收入的因素。

　　公司繼續通過壓縮薪酬和費用等來改善成本收入比，貢獻凈利潤增長6.2%。前三季度，公司成本收入比同比下降2.6%至20.5%，繼續保持在同業較低水平。

　　維持15/16年凈利潤增速5%/1.4%的盈利預測，對應PE為6.3X/6.3X，PB1.09X/0.97X。

　　交易型銀行布局清晰

　　興業銀行(14.63 +0.55%,買入)在互聯網領域的創新已經延展至企金條線，三大直通車實現資金的閉環管理。公司在資金池、票據池和交易平臺上運用互聯網改造了原有的業務流程。此外，公司積極開辟新的需求和商業模式。收付直通車、融資直通車和財資直通車是公司企業金融在互聯網領域的重點產品。

　　財資直通車整合中小企業資產，同時傳統同業優勢領域--銀銀平臺也搭上了互聯網的快車，交易型銀行的布局清晰。興業銀行在未來幾年的戰略定位于金控平臺和輕資產的交易型銀行。同業業務條線銀銀平臺已經奠定了堅實的先發優勢，未來依托于興業數金子公司，產品和結構將更加多元化。企金條線，公司建立資產交易平臺把中小企業融資需求對接至財富管理客戶，輕資產的模式在各個條線靈活運用。

　　維持15/16年凈利潤增速4.2%/-0.2%的盈利預測，對應PE為6.48X/6.58X，PB1.11X/0.98X，估值處于平均水平。

　　而隨著亞邦集團的實質性違約，有關民營企業的信用風險正在被市場重估，而相關的風險判斷方法也被研究機構所重視。

　　“應當關注母公司對子公司的控制力強弱，以及兩者償債壓力的區別。”中金公司固收研究團隊表示，“近期實際控制人風險多數是由反腐事件引發，因此對于已披露的反腐事件涉及的人物和區域，需要對關系比較密切的地區的企業加以關注；對于不可避免可能要發生實際控制人風險并引發流動性問題的企業，需要挖掘企業是否有‘維穩籌碼’?！?/p>