缺乏利多提振 銅價繼續下探

　　節日期間倫銅表現不給力

　　春節期間，全球市場動蕩。根本原因在于本輪全球經濟復蘇的不穩定性和不確定性增強。LME銅3月合約自2016年2月5日—2月12日，呈現出振蕩下跌走勢，最低跌至4430美元/噸，收盤報4491美元/噸，其間區間振幅高達6%，區間跌幅4.24%。

　　市場憂慮全球經濟陷入衰退

　　節前及春節期間公布的一系列數據顯示，2015年是全球經濟自進入復蘇通道以來增長最慢的一年。歐元區四季度GDP及工業產出數據表現疲軟，歐洲銀行業盈利前景堪憂，且危機重重。日本方面，央行的“負利率”政策，并沒有有效地改善經濟，從通貨膨脹形勢來看，雖然日本一直追求通脹回升，但到目前為止尚未實現。同時，亞洲其余主要經濟體表現疲軟，對日本經濟沖擊也較大。

　　國內方面，數據表明一季度經濟仍將承壓。1月官方制造業PMI為49.4，創2012年8月以來最低，且為連續第六個月低于50榮枯線，預期值為49.6，前值為49.7。非制造業繼續保持擴張態勢，但增速有所放緩。美國方面，伴隨著全球性經濟增長乏力，市場重新對美國經濟陷入衰退的擔憂加劇。美國勞工部數據顯示，美國1月非農就業人數增加15.1萬人，不及市場預期的增加19.0萬人，但1月美國就業市場繼續改善，失業率降至4.9%。

　　國際銅精礦和精銅將維持過剩格局

　　雖然1月以來由于匯率貶值，滬銅表現較為強勢，但是滬銅現貨一直處于貼水狀態。且隨著滬銅上漲，貼水有所擴大，與2015年同期相比明顯偏弱。根據我們調研，2015年以來，大的終端加工企業規模有所擴大，而小的企業在淘汰出局，整體上看產能有所縮減。我們認為，雖然大的終端企業訂單良好，但是整體上總的需求在下滑，這從升貼水的走勢以及廢銅市場走勢可以得到印證。此外，國內市場倉單大增，上期所最新銅庫存為211965噸，最新注冊倉單104226噸，凸顯出較強的賣盤交割意愿。

　　雖然國內骨干冶煉企業宣布減產，同時傳聞國儲收儲，但是國外銅精礦和精銅產出繼續擴大。近期，智利國家銅業公司總裁Pizarro稱，該公司將采取新的成本削減措施來應對銅價大跌帶來的挑戰，目標是將今年的銅現金生產成本壓縮至每磅1.255美元，而2015年，其銅平均現金生產成本為每磅1.386美元。

　　另外，據了解，銅企業成本80%在4000美元以下。銅價離其成本支撐尚遠，且成本的下降讓銅企業減產更為艱難。秘魯能源和礦業部表示，2015年11月，秘魯銅產量激增37%至15865噸，前11個月秘魯銅產量同比增加20%左右。而2016年兩大礦山投產或令秘魯產量繼續增加。

　　需求能否轉好仍待觀察

　　一般春節過后，3—6月銅市會步入傳統旺季，現貨會轉入升水狀態。投資者需要密切留意現貨升貼水數據。不過，目前通過觀察房地產、冰箱、空調、電力電纜等下游數據來看，今年的消費仍難言樂觀，后市可關注國家穩增長刺激政策。此外，需要密切關注匯率市場變化。

　　滬銅指數自1月14日以來小幅反彈，在36500元/噸一線受到較大壓制，預計節后開盤將跌破通道線。未來36500元/噸一線將形成較大壓力，而下方34500元/噸一線將有所支撐。短期來看，滬銅將在34500—36500元/噸一線形成區間振蕩。若有效跌破34500元/噸一線，銅價下跌空間將打開。

　　(作者單位：大有期貨)