中國央行警告：過度刺激需求或推升債務和杠桿水平

　　“若過度依靠刺激需求以及基建和房地產投資會進一步推升債務和杠桿水平。因此，還須通過供給改革來釋放有效需求?！比涨埃袊嗣胥y行發表2015年第四季度貨幣政策執行報告，以專欄文章《供給側結構性改革與總需求管理》，回應了市場的廣泛關切。此前，對于“供給側結構性改革”與“總需求管理”的關系，政商學界展開了熱烈的討論。

　　文章簡要梳理了主流的經濟理論框架對總供給和總需求的認識，揭示了其優長和不足，指出，“我們需要充分考慮供給和需求的交互和動態影響。供給側結構性改革的著力點就在于化解過剩產能和過度供給，同時彌補部分領域的供給不足，其核心是發揮市場在資源配置中的決定性作用?！痹诠┙o側改革過程中，應更全面理解“總需求管理”的內涵，這不僅包括傳統的財政政策和貨幣政策，還包括推進簡政放權、鼓勵競爭等供給改革來釋放有效需求。

　　文章指出，在經歷了重化工業高速發展階段之后，隨著收入水平逐步提高，居民的消費需求會更多地轉向醫療、教育、文化等服務領域，應進一步激發民間投資活力，通過改革補短板，釋放有效需求?！斑@方面空間還很大?！?/p>

　　文章坦言，當前仍存在一些潛在需求巨大、但有效供給受到嚴重抑制的問題。

　　文章建議，應該有針對性地推進結構性改革，釋放有效需求。在新形勢下運用新機制，發揮好地方政府的積極性和主動性；解決抑制新型城鎮化進程中的體制機制問題；破解發展服務業中的“公立”和準入問題；健全社會保障體制，完善擴大消費的長效機制；化解過剩產能，補充企業資本，保持融資可持續；加快發展金融市場，推進金融改革，更好地發揮金融支持實體經濟的作用。

　　附：央行貨幣政策專欄6

　　供給側結構性改革與總需求管理

　　剛剛閉幕的中央經濟工作會議強調，今后一個時期，要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革。當前我國經濟周期性和結構性因素相互疊加，但主要是結構性矛盾和發展方式上的問題，推進結構性調整和改革是增強經濟內生增長動力、保持經濟平穩健康運行的關鍵。但推動供給側改革并不意味著忽視需求管理，研究與供給側結構性改革相適應的總需求管理具有十分重要的意義。

　　在主流的經濟理論框架中，總供給和總需求往往是被分割開的。短期看，由于存在價格粘性，供給曲線表現為水平線，國民收入由總需求決定。這也是凱恩斯理論的核心。此時總需求的擴張會體現為產出的增長，擴張需求的短期刺激效果最為明顯。中期內，供給曲線開始有斜率，總需求擴張一方面會推動產出增長，另一方面也會導致價格上漲，兩種效應大小取決于供給曲線的斜率。長期看，總供給曲線則會變為一條垂直線，需求擴張只會導致價格上漲(即貨幣中性)，產出完全由總供給決定，資本、勞動、技術等成為推動經濟長期增長的關鍵。此時，主流理論不再講需求，其背后實際上是假定“供給自動創造需求”，這也就是所謂的“薩伊定律”。

　　主流的經濟學框架通過引入價格剛性把需求和供給放在短期和長期分別研究，更加清晰，并容易模型化。但由此也可能存在一些問題：比如基本不涉及需求與供給之間的相互影響，而實際上需求曲線和供給曲線是相互作用和影響的，不能簡單分開，例如投資在實施過程中是需求，但完成后則會形成供給；再如主流經濟理論基本不講過剩產能和供給不足，因為其假定價格的自由浮動即可實現市場出清。但現實中情況則更為復雜。例如，某些領域價格難以做到自由浮動；即使價格出現較大變化，由于存在軟約束等因素，也難以有效出清(如一些過剩產能和僵尸企業)；而在有準入限制的情況下，市場難以提供某些領域(如醫療、教育領域等)的有效供給；一些地方存在地方保護主義也妨礙了統一大市場的形成。由此就容易導致供給端出現“供給過剩和供給不足并存”的結構性問題，需求端同樣也會出現“需求不足和需求不能滿足并存”的問題，從而表現為經濟的結構性矛盾。

　　基于上述因素，我們需要充分考慮供給和需求的交互和動態影響。供給側結構性改革的著力點就在于化解過剩產能和過度供給，同時彌補部分領域的供給不足，其核心是發揮市場在資源配置中的決定性作用。在供給側改革過程中應更全面理解“總需求管理”的內涵，這不僅包括傳統的財政政策和貨幣政策，還包括推進簡政放權、鼓勵競爭等供給改革來釋放有效需求。

　　供給側結構性改革短期可能會加大經濟下行壓力，需要做好相應的總需求管理，保持經濟運行在合理區間。但也應看到，若過度依靠刺激需求以及基建和房地產投資會進一步推升債務和杠桿水平。因此，還須通過供給改革來釋放有效需求。例如，1990年代中后期，我國通過改革促進了房地產和汽車產業的大發展，對擺脫亞洲金融危機后的經濟低迷發揮了重要作用。1998年房改后，當年房地產開發投資增速從上年的-1.2%上升至13.7%，此后五年的平均增速達到19.8%；商品房銷售面積增速從上年的14.1%升至35.2%，此后五年的平均增速為24.5%。加快汽車產業發展的一系列政策出臺后，1999年-2003年汽車產量平均增長22.8%，遠高于1998年的2.9%。這充分表明了政策紅利的重要性和潛藏的巨大需求空間。在經歷了重化工業高速發展階段之后，隨著收入水平逐步提高，居民的消費需求會更多地轉向醫療、教育、文化等服務領域，應進一步激發民間投資活力，通過改革補短板，釋放有效需求。這方面空間還很大。

　　當前仍存在一些潛在需求巨大、但有效供給受到嚴重抑制的問題，如社保體制不完善和消費產品升級跟不上抑制了家庭消費增長，服務業受制于過度管制發展不足，市場優勝劣汰機制難以發揮作用，不利于資源優化配置和新動力的形成，民營經濟發展和經濟內生增長動力尚顯不夠。應該有針對性地推進結構性改革，釋放有效需求。在新形勢下運用新機制，發揮好地方政府的積極性和主動性；解決抑制新型城鎮化進程中的體制機制問題；破解發展服務業中的“公立”和準入問題；健全社會保障體制，完善擴大消費的長效機制；化解過剩產能，補充企業資本，保持融資可持續；加快發展金融市場，推進金融改革，更好地發揮金融支持實體經濟的作用。