A股“跌出來的機會”正在形成

　　上證綜指日線圖

　　近期A股在3000點一帶盤桓幾日后再度創出新低。對此，我們之前持續分析認為：從中長期來看，在市場諸多規則乃至基礎制度正在發生重大改變的背景下，A股市場有必要構筑新的市場生態環境，發生于去年三季度的災害性下跌實際上是市場開始進行生態大切換的重要標志。構筑新生態的過程則是出清舊生態時期積累的各種風險(如杠桿風險、估值泡沫風險等)、洗去舊日浮躁(如崇尚“講故事”的高度投機等)，并對市場各參與主體進行再洗牌(如各種違規行為和違規資金入市等)的過程。無論是去年三季度的政策性維穩，還是“國家隊”出手穩定市場，都只是一種風險換手和風險后移的行為，而非風險已經得到消除。在3000點附近市場積存的風險未能出清是顯而易見的，即3000點一帶的市場仍處于生態切換的左半側，尚未真正進入構筑新生態、孕育新升機的右半側；從中短期的市場情勢來看，由于1月中上旬行情的趕底并不充分，主要原因是1月上旬的行情因熔斷而急跌，導致在去年末做完賬面凈值后，在年初本來就有調倉計劃的機構投資者觸不及防，導致原有倉位“被埋”。因此，3000點一帶的盤桓并未使得年前積累的主動性拋壓得到消化，行情一有反彈必然會遭受沽壓，所以只是一次技術性修整，而非新底部形成，結合市場估值水平和杠桿率水平也均未調整到位，“不破不立”也就成為必然。

　　我們認為，1月下旬跌破3000點平臺而創新低的A股走勢可視為是一波真正的趕底行情。其對將來行情的指導意義是：確立了3000點一帶的市場新阻力，當該阻力得到市場認可后，必然會促使市場兩融規模的杠桿率主動降低；同時，通過行情在3000點以下低空運行一段時間，一方面把市場積累的各種浮躁與風險消化在行情的“海平面”之下，使各種市場風險與衍生風險釋放對金融體系的負面影響降到最低。當然，也更能夠抵御外來風險；另一方面，迫降市場整體的估值水平，更主要的是通過“海平面”之下的股票結構性調整，在釋放舊生態風險之余，達到培育市場新結構、新生態、新生機的效果。

　　綜合以上來看，可預期的是，如果沒有有力度的人為因素(如“國家隊”行為、重大利好等)，后期A股可能會在3000點以下運行較長時間，但絕對跌幅也不會太大。從技術角度來看，A股自去年末再次下跌以來的C浪調整特征明顯，量度跌幅為去年三季度股災一半的目標約為2500點一帶。但由于2500點已經成為市場共識性目標，該點位未必能真正見到(反之如果見到該點位則容易形成“過殺”)；此外，從市場杠桿率指標來看，兩融規模萎縮至去年巔峰時期2.27萬億的1/3水平，即7600億左右、兩融杠桿率收縮至1.8%左右是一個比較合理的目標水平。然而，即使A股能夠在此目標區域順利著陸，并轉入到構建市場新生態的右半側，基于新生態的培育也需要較為曲折的過程，著陸后的A股在3000點以下依然還有較長時間的蓄勢階段。我們認為，“去除舊風險、構筑新生態”的市場變化趨勢不會因為階段性的市場維穩和人為因素而改變。

　　時至今日，代表傳統產業和藍籌股的上證綜指、滬深300指數已經跌破去年三季度的“股災底”，中小創與深圳綜指仍以去年三季度的“股災底”為依托欲圖反彈。上證綜指是否“破而后立”、中小創是否“雙底鼎立”尚不確定。

　　至于應對策略，我們認為：1、不認同2016年是藍籌股年，綜觀歷史，無論是2014年的11-12月份，還是2007年的7-10月份，藍籌股行情發威一般產生在場外新增資金大規模入市的時候，而2016年的流動性環境不具備這個條件。同時，上證綜指代表的是傳統產業，中小創代表的是轉型預期，股市行情的漲跌本身是受預期驅動的，因此中小創的整體活力仍會好過主板，只是中小創中部分公司“故事講過頭”后的非系統風險要多于主板；2、在市場處于強勢階段，“講故事”是為了驅動股價，但在市場弱勢階段，“講故事”可能是為了產業資本的解套和減持，股市中的“同一首歌”在不同階段起的作用不一樣。 “講故事，做行情”的模式以后可能會被市場新生態所淘汰；3、強勢重“故事”，弱勢重股質，市場走弱后的主流投資策略可能會回歸基本面。但在經濟結構轉型時代，高EPS、低PE、隨時會被新技術和新模式所顛覆的傳統產業股未必是優質股，市場構筑新生態的趨勢中，擇股也需要構建新的基本面邏輯；4、在2850點前一“股災底”之下，整體策略上已無需砍倉，但不同類型的股票仍存在補跌風險。同時，衰退性產業的股票如果沒有“脫胎換骨”的機會仍會缺乏反彈動力，需要區別處置；5、2015年的牛市是“人造牛市”，而非新牛市周期的起步，市場對此已經處在糾正和反復修整中。市場新生態的形成是一個持久的過程，其中充滿波折。因此，2016年無論是左側交易，還是右側投資均面臨著較大挑戰和考驗。

　　我們在年度預期中曾分析提示，2016年最主要的投資策略是“忘記2015”；最基本的投資策略是保守為上、步步為營、以退為進、現金為王；2016年最好的投資機會是“跌出來的機會”。結合到現階段行情中，2016年第一次“跌出來的機會”已在形成中。