期貨套保及時雨 PTA企業去年扭虧

　　在原油及人民幣波動的大風大浪之下，產能4700萬噸的PTA產業，是其中一抹不起眼的波瀾。2015年以來，在國際油價暴跌及人民幣匯率波動頻繁、波幅加大的情況下，PTA產業棋手們出手便面臨著一盤大棋。

　　中國證券報記者在走訪調研期間注意到，PTA產業鏈貿易國際化程度較高，產業企業經營受油價及人民幣波動影響明顯，在原油及人民幣匯率期貨缺位的情況下，PTA期貨市場有必要引進境外投資者，讓價格在充分博弈中提高透明度，幫助企業更好避險。

　　期貨套保改善行業盈利

　　PTA和乙二醇(MEG)是生產聚酯的兩大主要原料。0.86噸的PTA和0.34噸的乙二醇聚合而成1噸的聚酯產品。

　　PTA，又叫作精對苯二甲酸，和乙二醇(MEG)聚合生成聚酯纖維，即俗稱滌綸，是紡織服裝的主要原料。中國是全球最大的聚酯生產國。

　　在“原油—石腦油—MX/PX—PTA—PET—化纖”復雜產業鏈中，PTA是中心環節，聯系著石化和產業鏈。

　　根據研究人士對去年1075家上市公司年報的匯總，PTA行業業績表較為靚麗。

　　究其原因，一方面2015年國際油價暴跌讓PTA企業撿了一個大“紅包”。據證券研究人士分析，受益于油價下跌，2015年交運以及PTA等行業成本大幅降低，行業公司業績大幅上漲。恒逸石化(9.19 -0.33%，買入)稱，由于原油價格下行和下游需求回暖，公司PTA及聚酯纖維產品供需改善，預計全年實現凈利潤1-2億元，扭虧為盈。

　　另一方面，期貨套保規避PTA價格波動風險也給了企業很大助力。目前，國內90%的PTA企業及80%的聚酯企業都已經參與到PTA期貨市場中。PTA期現貨聯動性0.99，交割便利，除了機構投資者進行國外原油和國內PTA期貨跨市套利外，國內企業還會在原料PX現貨和鄭商所的PTA期貨間套作。企業已經形成成熟的參與模式，如逸盛模式、翔鷺模式等。

　　前者在上游供應方面已經有所體現，上游PX供需格局逐漸改善，趨于寬松?！斑M口的PX越來越好買，韓國和日本的PX工廠已經不像過去那么強勢，PX供需格局在逐漸改善，2016年PX裂解價差或在350美元/噸左右?！币患襊TA工廠負責人在調研中表示。

　　江蘇盛虹科技股份有限公司相關負責人告訴記者，2015年企業生存狀況整體好于2014年，2016年更加值得期待，主要有四點原因:一是，2015年是大宗商品下行的一年和去產能和庫存的一年。截至2015年底，去庫存已經基本調整到位；第二，原油價格已經到每桶30美元以下，繼續下跌的空間不大，未來預期原油價格維持低位最多2到3個月，因為生產商不可能長期承受原油如此低的價格；第三，人民幣貶值的趨勢和預期是確定的，大宗商品沒有下行空間，外貿由于鎖定低成本，訂單會恢復。第四，下游瓶片的旺季需求在二季度，如果需求恢復正常，基本企業可以保持80%-83%的開工負荷。這個數據下，現有的PTA裝置接近滿負荷運行。

　　此外，因下游紡織企業出口好轉，人民幣貶值也間接改善了PTA下游需求。據中國綢都網測算，人民幣對美元匯率每貶值1%，紡織服裝行業銷售利潤率將上升2%—6%，出口比例高的企業收益將更為明顯。

　　但這并不意味著PTA產業遇到了黃金時代，實際上PTA產業并未擺脫產能過剩的宿命。

　　據了解，與國內其他令人“頭疼”的產業一樣，PTA產業在2009—2011年進入宏觀政策調控下的繁榮期，伴隨著價格瘋漲，企業生產利潤一度超過3500元/噸(當前為700元/噸左右)。在行業暴利的驅使下，PTA產能迅速擴張，2009 —2014年產能年平均增速高達24.7%，遠高于下游聚酯環節的10.2%。而隨著近兩年全球經濟增速放緩、國內經濟轉型，PTA行業已經逐漸衰退，一度出現生產虧損。

　　截至目前，與2011年的價格高點相比，PTA價格已經處“腰斬”線之下，跌幅65%。

　　走訪中，另外一家大型PTA企業相關負責人也認為，2015年PTA行業的嚴冬已經過去，但仍然需要渡過2016年的“寒冬”。因2016年行業整體仍處于產能出清的過程。

　　石油市場化改革倒逼企業放寬視野

　　對于這個產能4700萬噸的產業來說，原油價格的波動“牽一發而動全身”。一個值得注意的現象是，外盤操盤手、交易員已經成為PTA企業中不可或缺的人才。

　　中國證券報記者在走訪PTA產業鏈企業過程中發現，幾乎走訪的所有公司都有這樣的崗位安排。有分析人士告訴記者，PTA企業產能集中度較高，對于大企業來說，年產能動輒數百萬甚至上千萬噸，價格每下降100元/噸，就意味著白白流失了數百萬元。企業對價格波動風險的管控非常重要。

　　而值得注意的是，由于我國石化市場長期壟斷的格局，我國石油價格傳導機制不是非常順暢，PTA價格與原油價格之間的相關性也不是十分確定，2008年12月底，國內PTA價格就一度與原油價格發生明顯的“反向變動”關系，時間長達3個月。

　　2008年10月份以來，國際油價持續下跌，國內成品油價格下調的呼聲高漲，但我國兩家主要的成品油供應商與國際原油供應商簽訂的均是長期供貨協議，進口價基本鎖定在每桶100美元之上。其為了確保利潤(或減少虧損)實行限產保價，直接造成了國際油價下跌、國內石油裂解副產品價格居高不下的局面，PTA便是如此。

　　眼下，在2015年，民營地方煉油企業原油進口正式破冰，實現了突破性的進展。當年共6家地方煉油企業獲得原油非國營貿易資質。這改變了我國原油開采及進口權過度集中的局面，未來石油價格的市場化將進一步加深。與之相關的PTA等下游裂解、加工副產品價格傳導機制也將更加與國際市場掛鉤。

　　據此前報道，恒力石化2000萬噸石油煉化一體化項目已經于去年12月9日在大連長興島經濟區正式開工建設，成為中國第一家進入石油煉化領域的民企。目前，恒力石化擁有三條PTA生產線，產能合計660萬噸。

　　可以預見，國內PTA價格與國際市場價格聯動將更加頻繁。調研中，一些企業人士對于2016年PTA行業展望時顯得有些沒底氣，均提到“還要看原油價格走勢”。

　　但值得注意的是，2015年上半年，在國際油價暴跌過程中，PTA順勢下跌，但油價下跌后期，尤其是近期，PTA卻走出了獨立行情，受原油價格影響趨弱。

　　業內人士認為，PTA后期的獨立走勢正凸顯了這一品種的影響力日漸增強。對相關企業來說，PTA期貨這一工具不可或缺，它并不完全跟隨油價漲跌，因為這個產業具有獨特的信息博弈和價格形成機制。

　　期現聯動探路國際化

　　當前我國能源化工品期貨格局比較獨特，原油期貨因為種種原因尚處于缺位狀態，下游化工品充當期貨標的物，成為產業避險的一大特點。PTA期貨正充當了這樣的角色。

　　2015年我國PTA產能為4693萬噸，2016年我國將有兩套PTA新裝置投產，分別是漢邦二期和四川昇達的220萬噸和100萬噸，總計新增產能320萬噸。

　　PTA產業的國際國內聯動是顯而易見的。目前面臨的新局面是，我國PTA市場格局正由凈進口向凈出口轉變，2015年上半年我國PTA出口量同比大幅增長42.4%。

　　“我國最大的PTA出口國是印度，占比在45%左右，但由于2015年印度商工部對原產于中國、伊朗、印尼等國家和地區的PTA進行反傾銷調查，國內PTA出口印度將受限，同時印度PTA的出口傾向也在增加。我國PTA出口要另覓出路?！狈秸衅谄谪浤茉椿ぱ芯繂T梁家坤表示。

　　從產業角度來看，中國是PTA消費需求大國，擁有主場優勢，而作為全球唯一的PTA期貨，中國PTA價格的國際影響力也越發明顯。尤其是近期PTA價格的獨立行情，更加突出了這一點。

　　據業內人士介紹，歐美相關市場和企業早已關注中國的PTA期貨價格。尤其是2014年12月12日鄭商所PTA等6個品種開展夜盤將中國價格信息及時傳遞到國際市場，PTA期貨與外盤原油期貨的聯系更為緊密、跳空次數大幅減少、價格曲線更加平滑、市場運行更加平穩，大大提升了國際化水平。歐洲、日韓、新加坡等與現貨貿易有密切關系的企業已經提出要求參與國內期貨市場。

　　一位來自意大利的一家瓶片貿易企業的生產商表示:“雖然我們一直關注PTA期貨，但沒有一個合法穩定的渠道參與PTA期貨的套期保值，因為即使在中國境內注冊企業參與期貨，也面臨著嚴格的入市條件。希望中國期貨市場能夠對與中國企業有長期合約的國際買家開放PTA期貨，實現有效的避險操作?！?/p>

　　從企業參與深度來看，在原先的賣方市場定價機制之下，下游消費企業需要提前一個月全額預付貨款。而在期貨市場上，企業只需要交8%的保證金，即可得到未來數月的PTA供應，這樣的便利使PTA企業套保需求驟增。江蘇三房巷(10.85 -1.90%，買入)就曾在鄭商所PTA期貨上進行買入套保，到期后通過實物交割提貨。

　　鄭商所正探索在PTA期貨上引進境外投資者，以推動該品種的國際化進程，對此，調研中的多家受訪企業表示，歡迎境外投資者進來參與價格博弈，提高PTA價格的市場化水平和國際公允性、透明度。

　　一位業內人士表示，隨著新的國際產業轉移和國際分工格局出現，我國聚酯產業和紡織產業要保護好已有的產業優勢，不僅需要企業改進技術、提高產品質量，也需要企業在更高層次上參與國際競爭。

　　另據了解，在產業鏈完善方面，鄭商所正在進行乙二醇(MEG)期貨的研究，待研究成熟后，乙二醇期貨有望上市和PTA等化工品期貨一道為產業企業提供更有效的套保手段。