兩融杠桿漸入“警戒區” 專家警示結構性風險

　　國泰君安(25.42 +0.83%,買入)副總裁蔣憶明在接受中國證券報記者專訪時指出，兩融余額快速增長，一方面表明投資者對資本市場的信心得到很大程度恢復，對股指企穩回升起到積極作用；但另一方面，融資余額短期快速擴張將給市場和投資者帶來一定風險，兩融杠桿正在進入“警戒區”。

　　暖流資產權益投資部總監魯強表示，有經驗的、有一定風險承受能力的投資者可以適當參與杠桿交易，但有必要保持風險意識。

　　權威數據顯示，兩融初現“結構化風險”。融資買入額由9月的日均580億元上漲至10月的1030億元，增幅達80%，進入11月，融資買入額進一步上漲，11月5日達到1900億元，又回到3、4月份指數加速上漲時的水平。此外，融資客較為追捧高市盈率股票，集中持有單只股票的風險依然存在。

　　　“結構化風險”初現

　　10月8日以來，受政策利好支撐、投資者開戶人數增加、增量資金流入等多因素影響，滬深兩市交易人氣持續回升，兩融杠桿再度納入不少投資者的投資“工具箱”。

　　數據顯示，近階段融資買入呈現四大特點。一是市場杠桿水平較快上漲。以融資買入占A股普通交易額的比例來衡量市場杠桿水平，該比例由9月底的8.8%增加至10月的11.7%，再增加至11月6日的14%。而在去年9月份股市上漲以前，該比例平均位于10%。融資買入額由今年9月的日均580億元上漲至10月的1030億元，增幅達80%。進入11月，融資買入額進一步上漲，11月5日達到1900億元，又回到3、4月份指數加速上漲時的水平。

　　二是融資余額快速增長。9月底時融資余額降至今年低點9040億元，但10月8日起融資余額結束下降趨勢。10月共17個交易日，融資余額有14個交易日上升，僅3個交易日下降，累計上漲1260億元。11月以來的5個交易日又上漲510億元，融資余額增加至1.08萬億元，重返萬億元水平以上，接近今年年初的融資業務規模。融資余額的短期快速擴張，將對市場產生顯著影響。

　　三是融資客較為追捧高市盈率股票。伴隨融資余額快速增加的是，融資客買入越來越多的高市盈率股票。截至11月6日，融資客買入市盈率100倍以上或虧損股票的余額為3319億元，占全部融資余額的30%，占比較高。相較于該類股票9月底2038億元的余額，增幅達到了59%，顯著高于融資余額20%的增幅。從行業來看，中高估值的醫藥生物、計算機行業凈流入138億元和133億元，另有傳媒、機械設備和有色金屬行業凈流入超過100億元。而低估值的銀行股凈流入僅24億元，僅占同期融資余額增幅的1%。

　　業內專家提醒，這些高市盈率和中小市值標的券，是炒作概念集中、炒作前后預期差距較大的品種，融資買入的風險較高。

　　四是融資客集中持有單只股票的風險依然存在。數據顯示，11月6日，融資客單一股票持倉市值占比在90%以上的仍有21萬余人，向證券公司借款接近1700億元，占全部融資余額的15%，這部分客戶應對市場波動風險的能力較弱。必須注意的是，當市場連續下跌時，集中持有單只股票的投資者戶將面臨更高的保證金追繳和平倉風險。若市場中有大量投資者集中持有同一只或同一類型股票，市場連續下跌還可能引發踩踏風險。

　　“從成熟市場的經驗來看，兩融余額占到流通市值的比例通常不應超過3%，兩融交易量占市場總交易量的比例通常不應超過20%。而目前A股市場中這兩個比例分別已經接近2.7%和14%左右，可以說已經開始進入警戒區?！笔Y憶明稱，“市場雖然還沒有到瘋狂的時候，但是已經有必要提醒投資者保持清醒?！?/p>

　　重視杠桿“雙刃劍”效應

　　蔣憶明分析，融資增長非?？臁＿@一方面有正面積極的作用，推動了市場反彈，另一方面，融資融券畢竟是一把“雙刃劍”，杠桿交易背景下，方向選對了會提升收益率，反之則會造成損失的放大。6月以來的股指暴跌中，很多投資者被強制平倉，教訓不可謂不深刻。今年上半年，A股市場兩融余額最高曾達2.27萬億元，最低回落到9月底的9000億元附近。但10月以來的1個多月時間里，兩融余額又迅速增加2000億元，目前已經接近1.1萬億元。

　　蔣憶明建議，券商和投資者都要理性看待杠桿的“雙刃劍”效應。券商應完善投資者適當性管理，控制好“高風險、高杠桿及高負債”，投資者則要權衡風險承受能力。

　　魯強認為，一方面，有經驗的投資者可以適當參與杠桿交易，但必須量力而行，不宜有賭博心理；另一方面，券商要兼顧市場和公司情況，不向不適當的投資者推銷投資工具。

　　多位券商人士介紹，經過去杠桿，目前券商對于杠桿的運用已經比較謹慎。“現在券商發展兩融業務時已經較為謹慎，比如，以杠桿率為例，不少券商目前采用的投資者自有資金與融資金額比例為‘1：0.7’左右，這較上半年曾經出現的‘1:1.5’的比例已經大幅下降。同時，目前多數券商對投資者做兩融，要求單只股票的集中度不要超過40%，這就意味著投資者通常需要持有3只以上股票，以相對風險分散?！?/p>

　　券商人士提醒，投資者不宜盲目使用杠桿，特別是經過6月以來市場異常波動后，機構和投資者都應更加理性地認識杠桿的作用，合規、合理使用杠桿。他建議，中小投資者提高風險自擔意識和自我保護能力，摒棄炒差、炒小、炒概念和賭博式炒股等投機行為。