國泰君安任澤平：下半年市場在3500至5000點間震蕩

　　——專訪國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師任澤平

　　滬指5000點后，經歷了史無前例的暴跌。在國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師任澤平看來，現在談救市成功還為時過早，后續還有很多問題需要解決。不過，在政府大力救市下，市場暫時穩住。但下半年經濟會呈現L型，A股行情仍偏震蕩，投資者需看清方向順勢而為，尋找有真實主題真實業績的標的。

　　市場在尋找新的方向

　　《紅周刊》：從本刊上次采訪您到現在這一個月的時間里，市場發生了巨大的變化。直接從5178點跌到3373點，本周又成功站穩4000點。在暴跌中，您也多次呼吁政府救市，之后又為市場的災后重建獻言獻策。那么，您覺得此次救市成功了嗎？

　　任澤平：通過一系列救市措施，市場算是暫時穩住了，但還不能完全說成功。仍有一些問題需要徹底解決。目前災后重建主要有三步要走，一是盡快把杠桿進行規范，去杠桿；二是解除行政管制手段，讓市場重新正常運行，如IPO重啟，放開對正常做空和減持的限制；三是推動一系列關于資本市場的改革，包括注冊制、發展機構投資者等

　　《紅周刊》：目前，雖然大盤指數在漲，但很多投資者擔心市場會不會來個二次探底，您怎么看？

　　任澤平：如果能有效去杠桿，規范杠桿，就能夠防止類似股災的再次發生。只有把杠桿有效規范和化解，才能討論說市場真正地站穩，市場恢復自身的運行規律，解除行政管制，推動后續改革。

　　《紅周刊》：您覺得市場接下來會是什么樣的節奏？

　　任澤平：短期來看大盤偏震蕩，在尋找新的趨勢，等待新的信號?？梢缘鹊浇衲?~10月份或者年底，看中國經濟回升會否證偽，豬價漲幅會否放緩，再看貨幣政策能否重回寬松，改革能否超預期。

　　經濟回暖還得靠市場自身

　　《紅周刊》：目前市場正從重拳救市的非常態逐漸回歸正常。您曾多次在報告中提到牛市三種前景中，經濟L形，牛市5000點是頂部；經濟U形，牛市不言頂；經濟落入中等收入陷阱，重回熊市。您的最新觀點是下半年經濟L型，5000點是頂部。理由是什么呢？

　　任澤平：2000點提5000點主要是基于無風險利率下降，風險偏好提升改革，貨幣政策放松。5000點提出經濟市場的三種前景，現在預判下半年經濟L型而不是U型，市場短期見頂。近期基建發力和金融業貢獻使得目前市場和公共政策部門對經濟回升有預期，豬價大漲，對貨幣政策形成了制約，6月份以來貨幣政策選擇了觀望，分母驅動的力量正在接近尾聲，實際貨幣政策在邊際上沒有以前那么寬松了，除非經濟回升被證偽，貨幣政策再次轉為寬松；豬價漲幅的回落，再度打開貨幣政策寬松的適應窗口，同時，如果未來有超預期改革，能再次提振大家對經濟發展和經濟轉型的信心。

　　《紅周刊》：您覺得未來經濟要想企穩回升還需做哪些方面的努力？

　　任澤平：不能靠目前的基建帶動，還需靠市場自身的力量，如出口、房地產、新興產業的崛起，這需要政策的持續友好，如貨幣政策的寬松，以及改革對于生產率的提高，對微觀創新創業紅利的釋放。

　　下半年市場上有頂下有底

　　《紅周刊》：上次采訪時您提到，預計這輪調整是中級別的，上下可能有1000點，目前您判斷5000點是暫時頂部，那是不是意味著股市下半年會在箱體來回震蕩？

　　任澤平：市場可能會在3500點~5000點之間震蕩，上有頂，下有底。上有頂是指如果短期經濟L型的均衡破不掉的話，那5000點可能就是短期的頂部，除非貨幣政策和改革超預期。下有底就是說經過4次降息，利率已經大幅下降了，估值中樞上移了，3000點或者3500點已經是一個大底。

　　《紅周刊》：您之前說的經濟轉型帶來的改革?；蜻€在。是不是明年或者未來幾年，經濟會出現回升，5000點的頂也會被突破？

　　任澤平：可以，經濟U型復蘇，企業的盈利改善，可以消化目前的高估值了。當然，除了突破5000點的市場高點，市場的風格也會發生切換。要想突破5000點，一種可能是經濟出現較為強勁的復蘇，另一種可能是貨幣政策改革再度超預期。但在目前經濟L型的背景下，貨幣政策上升的空間實際上是被壓縮了。

　　投資風格向價值股切換

　　《紅周刊》：災后重建過程中，面對風險偏好下降和增量資金入市放緩，您建議回避風口上的豬，尋找不需要風口也能展翅高飛的鷹。能否具體介紹一下，如何尋找“不需要風口也能展翅高飛的鷹”？

　　任澤平：現在市場的典型特點一是貨幣政策選擇觀望，市場流動性邊際沒有以前寬松了，二是股災導致市場整體風險偏好下降。在這樣的背景下，“風口上的豬”會摔得比較慘，所以建議尋找“不需要風口也能展翅高飛的鷹”?，F在市場會趨于理性，市場會追逐有真實主題和真實業績的標的。實際上，目前市場風格也確實是在往這邊切換。

　　《紅周刊》：本周市場來看，軍工、影視、與豬價有關的養殖業表現搶眼，他們是否也符合您所說的“鷹”的標的？

　　任澤平：這個是比較明顯的，例如最近豬肉價格大漲，這是真實的主題，企業利潤是明顯改善的。軍工板塊則是因為中國作為全球第二大經濟體，面臨的外部環境趨于復雜，軍工有長期發展的機會，此外9月3日我國將舉行抗戰70周年大閱兵也對軍工板塊有影響。市場不再像以前那樣，講個故事就會大漲，現在市場是在尋找真實的主題，并且能夠帶來業績的標的。

　　《紅周刊》：上半年備受資金追捧的國企改革等大主題，現在來看還有機會么？

　　任澤平：國企改革會貫穿行情始終，我曾經有過觀點，這輪改革會以財稅開始，以國企改革收尾。國企改革會一波三折，有好幾波的機會。主要是因為大家對改革的認識會存在持續的爭論，在爭論中會曲折前進。

　　《紅周刊》：養老金入市方案出爐在即，預計將有約兩萬多億元資金“整裝待發”，養老金入市對股市流動性、大盤走勢會有什么實質性的影響？

　　任澤平：養老金的入市，除了給市場帶來增量資金，最重要的變化是增加了機構投資者的力量。因為養老金投資會更加注重企業的長期業績，是更加穩健的價值投資。同時，對于市場風格可能會產生一定的影響，因為養老金不會選擇過高估值的標的，更加注重收益的穩健。