中國6月匯豐制造業PMI初值49.6 創三個月新高

　　中國6月匯豐制造業PMI初值49.6，創三個月新高，預期49.4，前值49.2。

　　新訂單分項指數初值升至50.3，四個月來首度擴張。

　　匯豐屈宏斌點評PMI：六月初值升至49.6，前月49.2。內外需均有好轉，價格指數略有穩固，企業亦開始有補庫存行為。然而就業指數繼續惡化，反應經濟仍承受下行壓力。

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　　中國經濟觸底反彈？人民大學稱“明年會二次觸底”

　　中國人民大學國家發展與戰略研究院認為，今年GDP增速將在三季度觸底，明年將是轉型最艱難的年份，經濟可能在明年一、二季度二次觸底，2017年將迎來穩定反彈。

　　該院執行院長劉元春稱，中國經濟正處于“不對稱W形”的調整周期。今年是中國經濟調整艱難期的第一年，今年GDP增速將在三季度觸底，四季度小幅回升，但明年一、二季度又會觸底，之后將迎來堅實的觸底反彈。

　　在日前舉行的“中國宏觀經濟論壇(2015年中期)”上，劉元春做了《中國宏觀經濟分析與預測報告(2015年中期)——低迷與繁榮、蕭條與泡沫并存的中國宏觀經濟》的報告，并提出了上述觀點。人民大學國家發展與戰略研究院服務于政府決策，院長由前中國央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露擔任。

　　報告首先指出，中國經濟今年步入了新常態：

　　2015年中國宏觀經濟在各類數據超預期回落中步入新常態的艱難期。一方面總需求增速收縮十分明顯，需求不足開始觸及底線；另一方面中國經濟在總體疲軟中出現了深度的分化。這標志著中國經濟結構深度調整的關鍵期、風險全面釋放的窗口期以及經濟增速筑底的關鍵期已經到來。

　　隨后，報告認為，中國經濟可能于2016年中期觸底：

　　2016年將是中國轉型最為艱難、也是大周期中“不對稱W”第二次全面觸底的年份，宏觀經濟各類指標將進一步回落，世界經濟周期、中國房地產周期、中國債務周期、庫存周期、新產業培育周期以及政治經濟周期決定了2016年中期才能出現堅實的觸底反彈。

　　預計GDP增速將在2015年3-4季度短暫探底反彈之后出現進一步的回落，全年將在外部環境改善、消費穩定、內部結構性政策進一步發力的作用下逐步探底，并為2017年經濟的復蘇打下基礎。

　　劉元春還指出，中國經濟政府2008年過度的能動主義和現在過度的無為主義都是有問題的，現在持續性的有效需求不足和結構性改革同等重要。

　　劉元春還表示，中國經濟面臨四大風險：

　　首先是趨勢性力量與周期性力量疊加，使中國宏觀經濟面臨失速的風險。部分區域和部分行業超預期的塌陷導致中國經濟的脆弱性步入新階段，未來有效需求不足和局部問題的惡化隨時可能觸及中國經濟社會發展的底線。2015年上半年中國宏觀經濟最值得警示性的風險在于：1)名義GDP增速僅為5.6%；2)GDP平減指數持續兩個季度為負；3)包括東北三省在內的局部區域名義GDP增速為負，財政增速為負；4)包括鋼鐵在內的部分行業大面積虧損。

　　第二大風險是生產領域通縮和企業高負債率疊加的風險。通縮導致企業實際融資成本大幅上揚，同時通縮的時候企業盈利不可能改善，財務循環導致我們下一步的財務循環是越轉越慢，該貸的不貸，該賒的不賒，導致我們的資金鏈和商品鏈條出現問題，這是費雪在1929年到1933年提出的重要的理論，通縮+高債務，正反饋理論，就是這個所在。所以我們用的是一個傳統理論來反思我們今天的現象，他認為高債務不是很可怕，通縮也不是很可怕，就怕這兩個碰到一起。

　　第三大風險是總體性政策失靈的風險，由于地方政府以及職能部門的慵政、懶政現象以及財務體制改革處于銜接期，國家預算對投資的支持在下滑。另外財政存款是在高位運行，但是發不出去錢。第二我們會看到由于實體經濟的貸款需求以及商業銀行的惜貸，導致穩健的貨幣政策不穩健，貨幣條件指數緊縮，金融對實體經濟的滲透性大幅度下降，劉元春認為貨幣政策不是穩健的，是緊縮的。

　　因為首先信貸缺口是負的，其次同業拆借利率并沒有明顯回升，第三對實際投資的滲透率越來越弱，大家看到這是我們的貸款增速14%，但是對固定投資的貸款增速是負6.3%，貸出的錢到哪兒去了？肯定大家都知道。

　　第四大風險是利用大騰挪來實現宏觀去杠桿，利用股市繁榮來達到啟動經濟，對沖生產領域的低迷雖然是順應潮流的恰當的戰略選擇，但是它的風險依然巨大。我們可以看到用杠桿手段提升股市景氣會帶來什么？目前中國股市的市盈率處于很高的水平：上深證73，中小板86，創業板144，當然有人總是來比較，跟納斯達克比較，跟歷史上東京比較，說我們還不是最高的，但是當納斯達克當市盈率達到156的時候，帶來的是新經濟泡沫的破滅，日本東京指數最高的市盈率也是一百多倍，最后89年、90年一崩了，之后失去了20年。

　　不過，劉元春還表示，中國經濟將在2017年出現穩定反彈。他給出的理由是：

　　第一，從周期角度來看，2015年不是本輪不對稱的W型，因此中國經濟還有二次觸底。按照IMF、世界銀行等機構的預測，世界經濟增長的常態化要到2016年以后。

　　第二，房地產投資和房地產景氣整體回升應該在2016年中期。

　　第三，從中國宏觀債務來看，經過2014年到2016年的去杠桿，宏觀的債轉股、債務置換、資產證券化以及企業債務率明年會逐步下調，明年下半年可能財務困局會得到一些緩解。

　　第四，從目前周期狀況來看，庫存周期第一年是個高點，去年三季度是一個高點，庫存周期兩年半左右，我們推算2016年一到二季度是庫存回調的一個點，也就是明年一季度是一個回調點，所以把這些因素加在一起，再從目前相對價格指標的變化，新產業的增長以及新增長極的培育來看，中國結構調整最艱難期在2016年，2017年新格局雛形將全面形成。

　　第五，工業與服務品相對價格低于1已經三年，貿易條件的改善也差不多三年左右，一個價格持續調整三年，就會在產業上見到效果，所以新產業在未來幾年還是應該會發展得很好。

　　第六，按照目前改革部署的周期，2016年是全面深化的一年，2017年是差不多這一輪收尾的一年，2018年新一屆政府又開始了，因此從改革部署周期來講是如此。

　　此外，報告還警告稱，中國股市存在下跌風險。報告稱“一帶一路”等利用大騰挪來實施“宏觀去杠桿”，利用股市繁榮啟動經濟，雖然是恰當的戰略選擇，但其風險性應得到正視。其中杠桿手段帶來的泡沫，會使股市下降的速度遠高于上漲速度。通過簡單的測算，如果股市快速縮水將導致投資縮水在5000億元左右。