資金面寬松下利率波動加大 6月降準預期升溫

　　臨近半年末，資金預期開始趨于謹慎，昨日資金面利率波動性加大。結合近期央行有關操作，市場人士認為，這體現央行“收短放長”的調控思路，以支持實體經濟。綜合來看，當前市場對于6月降息的預期減弱，但降準預期較高。

　　利率波動加大

　　2日，在資金面整體寬松態勢下，利率波動明顯加大。上午10點30分左右，同業拆借隔夜、1個月利率均下浮，而7天、14天利率則上漲約50個基點，不同期限利率隨后各有波動，到了下午15點，隔夜、14天利率各自上行22個基點左右，7天、1個月分別下行17和29個基點。

　　在質押式回購利率上，上午除7天利率上行29個基點外，隔夜、14天、1個月等期限品種利率均下浮，其中隔夜利率大幅下行250個基點；到了下午15點，7天、21天期限利率維持上行16和45個基點，隔夜和14天利率分別下行247和10個基點。

　　市場人士表示，盡管昨日面臨中國核電(行情-- --,咨詢)等11只新股的申購，在央行的“細心呵護”下，新股凍結資金對于市場并無明顯沖擊。

　　2日央行繼續暫停公開市場操作，本周也無公開市場到期。5月份短期資金成本繼續下行，7天回購利率已經跌破2%，接近5年來的低位，這也帶動短期品種利率繼續大幅下行。

　　更早一日，1日回購市場資金面維持略寬松局面，四大行和股份制銀行繼續融出3個月以內期限資金。隔夜品種資金加權利率維持穩定，全天在1.03%附近成交了16642億元。

　　湯森路透2日發布的中國固定收益市場展望報告表示，半年末資金預期趨謹慎。今年6月全月銀行間存款類機構隔夜質押式回購加權平均利率和七天期該利率，以及三月期SHIBOR的預測均值分別為1.2632%、2.1601%和3.2408%，分別較5月全月實際均值變化9、10和-10個基點。

　　降準預期升溫

　　事實上，從上周末到昨日，市場關于“央行近期向部分銀行定向正回購”、“央行對特定銀行進行PSL(抵押補充貸款)操作”等傳聞不斷。綜合多家中外資機構觀點來看，市場對于上述消息評論正面，認為央行調控思路在于“收短放長”，以支持實體經濟。

　　中金公司認為，降準降息之后，銀行體系超儲資金極為豐富，并帶動貨幣市場利率明顯下行，但寬貨幣尚未傳導至寬信用，貨幣乘數并沒有改善。而這引發兩個問題：第一，商業銀行在風險偏好尚未提升背景下，如何提高這部分流動性資產的收益？第二，央行如何將寬貨幣傳導到寬信用，以提升實體經濟信貸？而PSL較好解決上述問題。

　　而從宏觀數據方面來看，穩增長政策逐步顯現出效果，但經濟動能仍需進一步提升，需要貨幣政策繼續寬松。

　　“從基本面來看，二季度經濟持續下行的壓力仍大，前期降息降準的刺激政策由于實施滯后和傳導不暢導致對經濟的影響效果有限。”高盛/高華中國經濟學家宋宇表示，貨幣仍需寬松，未來央行將著手進行傳導機制的建立和完善，將短端資金面的寬松傳導到長端利率的下行，真正地降低實體經濟的融資成本，以實現經濟中長期的企穩。

　　當前市場對于6月降息的預期減弱，但降準預期較高。湯森路透對機構的最新調研顯示，79%的被訪機構認為，央行6月會維持一年期存款基準利率在2.25%，顯示在5月降息后，被訪機構的降息預期已減弱。中國央行2月以來保持降準降息一月一次的節奏，推高了6月的降準預期。超過半成的機構預期6月份大型存款類機構法定存款準備金率會低于18.5%。

　　宋宇則預計，下次下調存準率仍有可能在三季度發生；其次，近期內短期回購利率可能會持穩在2%左右，尤其是在待啟動IPO規模龐大的情況下；此外，由于市場人士可能因此調整其政策預期，中長期利率的向下調整步伐可能會放緩。