航天系公司接連停牌 或移植中航式重組加速證券化

　　資本運作的不同拉大了航天系和中航系的資產證券化率的差距。目前中航工業的資產證券化率已經達到了約55%，而航天科工集團則僅有20%，航天科技集團的資產證券化率更是只有9%到19%之間(不同統計口徑)。

　　兩大航天集團旗下上市公司接連停牌，引發市場對航天系資產重組的追捧想象。

　　航天機電(600151.SH)和航天電子(600879.SH)先后于5月8日和15日因籌劃重大事項開始停牌。結合仍在停牌的航天通信(600677.SH)，航天系已經同時有三家公司處于停牌中。

　　包括上述三家公司內，中國航天科技集團和中國航天科工集團在A股共有15家上市公司，在資本市場有“航天系”之稱。

　　5月18日，航天系多家上市公司紛紛大漲，其中航天工程(603698.SH)、航天長峰(600855.SH)、四維圖新(002405.SZ)和航天科技(000901.SZ)均迎來漲停，航天動力(600343.SH)、航天信息(600271.SH)、航天晨光(600501.SH)等也都有5%到9%不等的漲幅。

　　盡管上市標的眾多，航天科技集團和航天科工集團的資產證券化率卻不到20%，在幾大軍工集團中從資本市場募資金額相對落后，與在資本市場動作頻頻的中航系相比，其融資能力差距較大。國泰君安證券據此分析認為，航天系將進入資本運作密集期。

　　航天系亟待加快資本證券化

　　官方資料顯示，15日停牌的航天電子主營產品包括特種電子通信、自動跟蹤系統和數據收集、衛星通信地球站，星上精密機構及結構部件，大型地面工程業務測控站等，是航天科技集團公司旗下從事航天電子測控、對抗、制導、電子元器件專業的高科技上市公司。

　　早于航天電子一周停牌的航天機電則包括新能源光伏、高端汽配和新材料應用三大產業，是航天科技集團旗下航天技術應用產業化的重要平臺。

　　中國航天科技集團是中國兩大航天集團之一。另一航天集團——中國航天科工集團旗下的航天通信已在去年年底因資產重組宣布停牌，截至5月18日仍然處于停牌之中。

　　對于航天系的上市公司來說，如此密集的資本運作并算不常見。國泰君安證券的研報提到，從2007年到2014年間，航天科技和航天科工兩大集團分別有11次和6次從資本市場募資的動作，融資總額分別為104億和25億元。

　　21世紀經濟報道據此推算，平均下來，航天科技集團每年的募資金額為13億，融資次數不到兩次，而航天科工集團每年的募資金額更是只有3.1億，融資次數平均一年還不到一次。

　　這與素有“中航系”之稱的中航工業集團旗下上市公司相比，融資能力有相當大的差距，后者一貫以利用資本市場反哺技術研發為操作思路。2007年到2014年間，中航系上市公司共有30次融資操作，平均每年會有3到4家公司在資本市場進行增發、資產注入等操作，總共實現了533億的融資。

　　這一數字分別是航天科技集團和航天科工集團利用上市平臺獲得融資額的5倍和21倍。對應這500多億的融資平臺，中航系在A股共有20家公司，而航天系兩大集團在A股加起來也有15家，上市公司數量差距并不大。

　　資本運作的不同拉大了航天系和中航系的資產證券化率的差距。目前中航工業的資產證券化率已經達到了約55%，而航天科工集團則僅有20%，航天科技集團的資產證券化率更是只有9%到19%之間(不同統計口徑)。

　　科研院所資產潛力巨大

　　有關注軍工行業的分析師表示，這是由于航天系的資產更多存在于科研院所所致，由于其事業單位的性質，改制難度較大。事實上，目前航天系上市公司中，大部分都依靠著背后的科研院所支持——航天電子和航天機電背后就分別是航天九院和航天八院，航天科技、航天長峰、航天晨光等背后各自也都有科研院所。

　　兩大航天集團的業績并非沒有亮點。2014年，航天科技集團總營收超過1600億元，航天科工集團也超過1500億元，兩者利潤分別達到124億元和114億元。無論是營收還是利潤，兩大航天集團過去10年一直穩定上升。

　　這是券商對航天系看好的理由之一。國泰君安的分析就認為，隨著航天的戰略地位不斷提升，中國對衛星、探月等項目的投資增加，未來航天系公司的成長空間很大。

　　但由于資產證券化程度較低，目前注入上市公司的航天系資產中，來自航天制造的營收和利潤實際僅占到約三分之一，民品業務仍然占多數，兩大航天集團的大部分核心軍工資產都還在上市公司之外，這是外界看好其接下來進行密集資本運作的原因。

　　2013年以來，中航工業、中船工業和中船重工幾大軍工集團紛紛響應加快軍工改革的號召，提出了將超大型水面艦船、護衛艦、殲擊機等核心軍工產品注入上市公司的計劃。這當中，中國重工(601989.SH)、廣船國際(600685.SH，即將更名中船防務)都成功實現了核心軍工資產的注入，但中航工業將殲擊機等資產注入成飛集成的計劃卻最終被否。

　　對于航天系公司來說，由于資產更多存在于科研院所，因此資產注入也更多依賴政策的松綁。和兩大航天集團類似，“南北船”旗下各自也都有一批核心軍工技術為各科研院所掌握，這些科研院所對于集團的利潤貢獻巨大——中船重工旗下28家院所貢獻了集團40%的利潤。

　　然而這些資產的注入很大程度取決于科研院所改制的進展。去年年底，國防科工局下發了文件，要求各大軍工集團按照給出的院所分類原則和標準提交方案，不同的分類決定科研院所的具體改制目標。不過截至目前，科研院所上市的實際操作還要等待更進一步的政策出臺。