中金：明年CPI或僅1.4% 未來通縮風險高于通脹

　　中國10月經濟數據凸顯經濟下行壓力仍然很大，政策仍存在放松空間。國內投行--中金周一報告認為，油價下跌開始拉低物價總水平，明年CPI料只有1.4%，未來通縮風險高于通脹風險。

　　不過中金同時表示，貨幣條件仍顯偏緊，特別是貸款加權平均利率仍在高位，而利率調整不夠靈活也讓實體經濟備受煎熬；解決之道，除了繼續降低市場利率外，最有效的手段是直接下調基準利率，因為私人部門主要依賴的銀行貸款融資仍掛鉤基準利率。

　　以下為中金報告要點摘錄：

　　10月經濟數據凸顯短期增長疲弱局面，表現出兩大特點：1、經濟增長下行壓力仍大。工業增加值、投資、消費均不同程度弱于預期，尤其制造業投資增速在產能過剩和高利率壓制下，沒有絲毫起色。2、油價下跌開始拉低物價總水平。無論10月進口價格、還是PPI、CPI均受油價下跌傳導，且這一影響仍在深化。預計2015年CPI可能只有1.4%，未來通縮風險高于通脹風險。

　　與此相對，貨幣條件仍顯偏緊，特別是貸款加權平均利率仍在高位。從量看，10月M2同比增速下滑，弱于預期。M2季調后環比增速不到10%。社會融資總量同比增速10月創有數據以來最低位。從價看，盡管銀行間回購利率連續第3個月小幅下行，但利率絕對水平仍比“錢荒”前的均值高40基點。主要貸款利率中僅票據融資利率3季度回落，而一般貸款和個人住房貸款利率反而微升。銀行間市場利率的下降并沒有完全傳導至私人部門貸款利率，3季度加權利率仍高達6.97%。

　　2012年后經濟增長大幅下行，但貸款名義利率不降，利率調整不夠靈活，實體經濟備受煎熬。中國名義GDP與名義貸款加權平均利率的差值自2011年后大幅縮窄。2011年是10.3個百分點、2012年就大幅降至2.7個百分點、2014年僅1.4個百分點(2009年還有3.1個百分點)。這組數據顯示中國名義利率相對于名義GDP增速和歷史數據比明顯偏高。解決之道，除了繼續降低市場利率外，最有效的手段是直接下調基準利率，因為私人部門主要依賴的銀行貸款融資仍掛鉤基準利率。