債市反腐升級 金融反腐加力
國家發改委財政金融司原司長張東生被調查、浙江發改委財金處原副處長柳志文被調查、海通證券(600837,股吧)債券融資部總經理曲林被調查近期債市一連串落馬事件昭示出:監管風暴層層推進,中國債券市場反腐向縱深發展。
"如果去年是'打蒼蠅'的話,那么今年將'揪出老虎'。"一位接近權威渠道的知情人士透露,"此次債市反腐決策層決心很大,這場風暴最起碼會持續到年底。未來被調查的人會更多,不僅是券商、掮客,還會有更多官員,覆蓋范圍之廣將前所未有。"
《財經國家周刊》記者了解到,與去年不同,今年的債市反腐升級版集中在企業債的發行審批環節,直接劍指債券承銷發行的一級和一級半市場。
債券的一級市場主要包含:券商拿項目-發改委審核-債券銷售三個環節,過程大約需要一年的時間。與二級市場相比,這個鏈條尋租空間更大,收益也最高,券商商業賄賂既嚴重又普遍。
前述知情人士透露,目前證監會和審計署正在審查各家券商的一級承攬協議支出顧問費,隨著調查的深入也將牽扯出利益鏈條上的更多相關方。而公安部刑偵局也正根據債市交易鏈條縱向調查,最終形成網格狀的排查。
但是,在一連串債券違規交易案件被曝光的同時,債市應該如何有效監管?堵住債市利益輸送渠道的根本的、系統性的解決方案在哪里?"債市反腐最終還是需要決策層來推進市場化的改革。使價格成為市場供求的自然反映,債券風險收益相匹配,消滅權力尋租空間。"一位債券市場人士說。
承銷利益鏈
幾番周折,《財經國家周刊》記者在金融街(000402,股吧)的一個咖啡廳見到了孫某。2005年畢業的他,曾供職于某國有證券公司固定收益部,參與企業債券、公司債券、金融債券、中小企業私募債券等承銷。2013年離職,自稱"幾年的收入已經讓其實現了財務自由"。
"賺得多取決于兩點,一是趕上了債市的好時候;二是跟對了老大。"孫某微笑著對記者表示,與IPO不同,債券尤其是企業債的發行和承銷并沒有多少技術含量。"很多事情應屆畢業生都可以做,按照固定的模板來就可以了。關鍵要看固定收益部老總的'關系'。"
"關系"也串起了債券一級市場的利益鏈條,其中最具代表性的就是地方城投債。據《財經國家周刊》記者不完全統計,目前企業債中有80%的是地方城投債。而地方城投債的發行主體基本上是政府融資平臺。如果要承銷這些債券就必須跟地方政府、地方發改委搞好"關系"。
但是,券商固定收益部門在項目承攬中與銀行相比不具優勢,這也使其另辟蹊徑,往往金錢開路。
孫某舉了一個例子:2011年,一個中間人介紹了南方某地級市城投債承銷業務。為了取得最終的承銷權,他曾跟著部門老總一年5次南下。"這個發債的城投公司雖然是商業公司,但是老總由當地的政府實權官員兼任。搞定這次承銷就必須當地主管融資的副市長點頭。"
為了拿到該項目,券商們爭奪激烈,各顯神通,從官員、城投公司老總,到其家人、秘書、司機甚至保姆,"不放過能幫忙的每一個人"。為了得知某實權領導的出入時間,孫某還曾向其小區保安塞錢。
"既有茶葉桶里塞購物卡,書里面夾現金,也有贊助官員們國內開會、海外學習等,還有最終也是最大手筆的回扣、返點。"孫某說。
做足功夫后,孫所在部門最終拿下了這一單。在他看來,城投債發行過程中的競爭談判、招投標更像是一場戲,因為一切早已"內定"。
顯然,在城投債承攬這個環節中,券商、地方政府和城投公司已經巧妙地組合成了一個利益鏈條。
"活動費,加上給中間人的回扣,前后大概花了700萬元,最后賬上走的是顧問費。"但孫某沒有透露最后的承銷費金額,僅表示"開張可以吃三年"。
"不能說券商喜歡這樣,但是行業潛規則如此,不這樣能拿到項目嗎?"孫說,如果像查老鼠倉一樣系統性地查券商,恐怕哪家涉及企業債的券商都不敢說自己完全沒事。
正因為企業債承銷的高額利潤,大多數證券公司的固收業務主要在企業債和公司債兩個品種上發力。
《財經國家周刊》記者了解到,證監會和審計署正在審各家券商的一級承攬協議支出顧問費。高壓之下,有些券商已經禁止了財務顧問費。而給中間人的回扣以及活動費用,則通過更為隱秘的方式輸出。
審批下的尋租
在主承銷商制作完發行材料之后,企業債發行也進入了最關鍵的一個環節,向發改委報送材料。目前主管企業債發行的是發改委財金司證券處。
"處很小,但是掌握著生殺大權。"一位券商固定收益部的副總對《財經國家周刊》記者表示,"某單債券能否獲得審批?發行的額度是多少?債券利率多少?何時發行?這個處統統說了算。"
按照規定,發改委審核需要2-3個月,但是"如果不打點好關系,審批會無限期延長"。前述副總透露,曾經有個項目,因為搞不定關鍵人物,最終未能成行。但是,如果打點得好,就能取得"優先核準"的特權。
所以為了"打點",券商都在絞盡腦汁。小孫表示,不少券商的固定收益部都把辦公地點放在了北京金融街,就是為了能與一街之隔的國家發改委及時有效"溝通"。
有業內人士說,正在接受調查的海通證券債券融資部總經理曲林、"債券女王"孫明霞,都深諳溝通之道,以與發改委關系良好著稱。
國家發改委就業和收入分配司原司長張東生,日前被檢察機關以涉嫌受賄犯罪依法立案偵查并采取強制措施。張東生自2003年起擔任國家發改委財政金融司司長,負責企業債的審批和發行。據悉,張東生被調查與企業債的審批和發行腐敗有關系。
雖然企業債市場一年有數千億的發行量,但是國家發改委財金司證券處正式編制只有3-5人。
為了保證企業債審核的專業性,負責審核的發改委會在各大券商借調人員作為預審員參與核準。
企業債審批發行最火爆的時期,這些借調人員達60多人。鑒于發改委辦公場地不足,證券處將企業債發行的收材料和預審工作,搬到了同樣位于月壇南街的四平飯店。借調人員多在此上班,收材料。這些借調人員,也被認為是承銷商和審批機構拉關系"最好的"機會。
2013年8月,以預審效率太低為由,發改委財金司將企業債發行的預審權下放到地方發改委。
多位券商債券承銷人士向本刊記者說,預審權雖然下放,但初審、終審權力還在發改委手中,企業債的行政審批性質并未弱化。
與此同時,權力的下放也導致權力尋租有向地方發改委暗中蔓延之勢。"現在地方發改委的預審權也是實質性的,券商們又增加了溝通成本,一趟一趟地跑地方了。"孫某說。
神秘的掮客
除了承銷、審批以外,債券發行環節同樣隱藏著令人咋舌的黑幕。
目前,短融、中票發行機制是相對透明的注冊制,走商業銀行的系統流程,電子記賬,每筆發行交易都記錄在案;而企業債和公司債的發行,一般是券商通過個人拿券,沒有電子記賬,這也衍生了一個特殊的"一級半市場"。
所謂一級半市場是指,由于債券從發行到上市,中間需要一段時間,大概是15天,在這一段時間內賣出申購的債券套利。
孫某給《財經國家周刊》記者舉了一個例子。一只即將發行的城投債,其規模5億元,期限5年,票面利率是6.5%,同期二級市場上5年期城投債平均收益率在6%,中間就存在50個基點(一個基點等于1個百分點的1%,即0.01%)的價差,或者說500萬元的低風險套利空間。
在這個套利空間中,活躍著一批神秘掮客,他們憑借與金融機構的獨特關系,攫取利益。
在采訪中,一位掮客向記者透露了這種"空手套白狼"的游戲。
第一步,找一個代申機構A公司,這個機構有合法的公司債、企業債交易權。掮客利用手中的關系,讓某券商承銷的債券必須賣一部分給A公司,A公司為此交易墊資。
第二步,掮客再去找真正想買債券的銀行、信托等機構,"我有債券你要不要,10天后上市,二級市場公認價格是102塊錢,現在是101.5塊錢賣給你,你要不要?"如果要,掮客會讓其從A公司購入債券。
最后,A公司收入的是墊資成本,差價部分將流入掮客的腰包。
一位市場人士透露,掮客必須有很鐵的關系,很硬的背景,才能在在一級半市場賺價差,這些掮客甚至一分本錢都不用出,但是能操縱債券的發行流向,甚至哄抬債券的價格。
"企業債和公司債沒有電子記賬。賣給誰了,中間人多少回扣,基本查無可查。"前述市場人士表示。也正是如此,債券發行一級半市場的腐敗,被市場認為是最黑暗和利益最為巨大的部分。
監管失位
在《財經國家周刊》記者的采訪中,不少券商人士表示,此次債券市場反腐升級,清除發行市場的"蛀蟲",從長遠來看,對于債市的健康運行乃是好事。
一連串債券違規交易案件被曝光的同時,債市應該如何有效監管?堵住債市利益輸送渠道的根本的、系統性的解決方案在哪里?
有市場人士表示,債市反腐愈演愈烈早已在預料之中。2009年4萬億刺激經濟計劃之后,中國債券市場不斷擴容,而機制建設卻沒有跟上。隨著債券市場交易額不斷攀升,監管層已經無法忽視監管缺位帶來的金融風險。
為了彌補監管的缺位,在債市反腐的同時,有關規范整肅舉措也接踵而至。
8月20日,為加強銀行間市場交易員的管理,同時規范交易員的執業行為,全國銀行間同業拆借中心公布了《銀行間本幣市場交易員管理辦法(試行)》和《銀行間本幣市場交易員職業操守指引(試行)》。前者主要從資格認證、年檢、監督管理及罰則幾個方面對交易員資格作出規定。而后者則明確了在交易過程中交易員應具備的專業能力與職業素養、應遵守的交易規范及對其所服務的機構和客戶的責任等。
不少專家表示,債券定價機制不健全、發行方式的不規范、市場價格不透明;加之債券交易采用一對一方式進行具有隱蔽性,給腐敗留出了空間。
他們建言,企業債在市場化的進程中,需要建立健全規范配套交易制度和規則。發改委也應將企業債的核準工作全流程公布于眾,簡政放權真正落地,力求審核工作全程公開、公平、公正。
目前,根據債券種類的不同,各類債券涉及到的監管部門囊括了財政部、人民銀行、證監會、發改委乃至交易商協會等。
此前,債券違規事件涉及了證監會、央行,而此次核查又牽扯到發改委,前述接近權威渠道的知情人士說,一系列的事件,令決策層更加意識到債市聯動監管的必要性。
"債市反腐最終還是需要決策層來推進市場化的改革,使價格成為市場供求的自然反映,債券風險收益相匹配,消滅權力尋租空間。"前述債券市場人士說,如果不建立法治信用市場,今天反腐有可能只是為接下來的尋租者騰出空位。
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