A股走出獨立行情真相 財富從房產(chǎn)轉(zhuǎn)移到股市

　　今年進(jìn)入三季度以后，隨著美國量化寬松的全面退出，全球股市進(jìn)入頹勢。境外市場先是在9月份高位劇烈震蕩，10月份以后則出現(xiàn)了大幅下跌。然而中國A股市場則不同以往，先是在三季度大幅上漲，進(jìn)入10月份依然持續(xù)上升，10月20日以后雖然隨外部市場出現(xiàn)較大調(diào)整，但外部市場稍事休整，A股市場又連拉三陽再創(chuàng)階段新高，與境外市場形成強(qiáng)烈的反差，如圖1、2所示。

　　A股將走獨立行情

　　盡管美國退出量化寬松，但憑借其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長和國際貨幣中心的地位，各國收緊的貨幣頭寸大幅流向美國，從而使美國成為境外市場中最為堅挺的股市，但即使如此，標(biāo)普500指數(shù)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于A股市場，圖1彰顯了這種差異。是什么導(dǎo)致了這種差異？有些學(xué)者認(rèn)為，是中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，進(jìn)入新增長周期所致，這或許有點道理，但對比香港市場，似乎難以自圓其說。

　　由于流動性相對充裕，2008年以后香港國企指數(shù)一直是A股的先行指標(biāo)，境內(nèi)市場總是被動地跟隨港股漲跌，但這次發(fā)生了例外。如圖2所示，今年7月以前，港股一直領(lǐng)先于A股，而這總體上呈現(xiàn)通向運(yùn)行，但7月以后情況突變，在長達(dá)兩個月的時間里，兩地市場幾乎呈現(xiàn)反向運(yùn)行態(tài)勢，最后香港市場反而跟隨A股上漲，是什么力量導(dǎo)致了A股的特立獨行，這種獨立行情又會延續(xù)多久呢？

　　看多的觀點普遍認(rèn)為，是四中全會精神為A股投資者樹立了信心，經(jīng)濟(jì)形式的好轉(zhuǎn)和對新一輪改革的強(qiáng)烈預(yù)期導(dǎo)致了這輪行情，這是一輪大牛市。我姑且不說這輪行情是否真是牛市，至少它不是典型意義上的牛市，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)利潤快速下行，房地產(chǎn)價格尚未見底，股市上漲至少與典型牛市的邏輯不匹配，同時，A股與恒生國企指數(shù)對應(yīng)同一個經(jīng)濟(jì)體，行情如此的差異在邏輯上也不能自圓其說。問題的本質(zhì)在哪里？

　　這是一個財富表達(dá)方式的問題。

　　回調(diào)就是買點

　　現(xiàn)代社會中，國民收入除了當(dāng)期消費(fèi)外，結(jié)余的部分叫財富積累，這部分財富需要適當(dāng)?shù)谋磉_(dá)方式。最原始的財富表達(dá)工具是貨幣，但在金融業(yè)發(fā)達(dá)以后，財富主要通過股權(quán)、物權(quán)和債券表達(dá)，物權(quán)主要是房產(chǎn)、礦產(chǎn)，而股權(quán)的高級表達(dá)形式是股票。在通脹條件下，債券的收益率與通脹率大體相當(dāng)，債券演化為流動性管理工具，最核心的財富表達(dá)方式是房產(chǎn)和股票。過去15年是我國房地產(chǎn)高速發(fā)展時期，房產(chǎn)成為我國居民財富的主要表達(dá)工具，它的市價總值大約300萬億，相對而言，股票總市值只有20多萬億，連房產(chǎn)的10%都不到。由于15年來房價規(guī)模大、持續(xù)漲，投機(jī)規(guī)律使得泡沫機(jī)制被強(qiáng)化，財富向地產(chǎn)集中，股市自然走熊。隨著老齡化時代的來臨，房價拐點出現(xiàn)，房產(chǎn)作為財富表達(dá)工具的功能終于結(jié)束。國民表達(dá)財富只能選擇另一個工具——股票。今年三季度以后的行情，正是這種表達(dá)工具轉(zhuǎn)移的具體表現(xiàn)。

　　財富從房產(chǎn)轉(zhuǎn)移到股票的具體利益計算如下：房地產(chǎn)的凈收益=租金收益率+房價收益率，而股票收益率=1/市盈率。假設(shè)股市市盈率15倍，收益率為6.7%。房地產(chǎn)呢，租金收益率為4%，房價下跌率為4%，綜合收益率為零。如果你不是傻瓜，就會選擇賣房子，買股票。過去選擇房產(chǎn)，是因為房價漲幅超過6%，綜合收益率超過10%，現(xiàn)在世道變了。

　　有人說很多股票市盈率超過50倍了，風(fēng)險很大。但是，比起房地產(chǎn)的零收益率來，風(fēng)險還是偏小的，除非房價止跌，我們另說。由此看來，最近股市債市同時走牛，根本不是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期所致，而是地產(chǎn)泡沫破裂的初期現(xiàn)象。此外，我說的股票是廣義的，包括實業(yè)投資的股權(quán)和礦產(chǎn)資源的所有權(quán)，我們評價股市是否走到頭，要看股市和股權(quán)市場的加權(quán)平均市盈率，而不能單看股市。如果股市PE高了，而股權(quán)的PE低，可以通過并購實業(yè)資產(chǎn)和實業(yè)資產(chǎn)借殼上市來降低股市市盈率，這幾年以來，民營資本的并購和國有企業(yè)的混合所有制改革，玩的都是資產(chǎn)表達(dá)游戲，不清楚這一點，您就不知道這輪行情的起因，也就算不清什么點位應(yīng)該進(jìn)取，什么點位應(yīng)該撤退。

　　中國股市表達(dá)財富的空間，在100萬億以上。在這場游戲中，民營資本的注入已經(jīng)完成相當(dāng)一部分了，而國企的混改才剛剛開始。軍工股行情也好，高鐵板塊的整合也罷，都是在調(diào)整利益關(guān)系，而在這個調(diào)整過程中，利益空間極大，國企的高管們將會主動布局，積極參與。

　　所以，不論美國怎么緊縮，境外如何調(diào)整，中國的股市回調(diào)就是買點，而選擇什么股票，就要看你的視野和想象力。