濱化股份資本性支出承壓 剛性債務不斷上升

　　今(1)日，濱化股份(行情, 問診)將開始發行2014年度第一期中期票據，發行規模為3億元，所募資金用于化工分公司整體搬遷及綜合技術改造。

　　經濟導報記者注意到，其化工分公司整體搬遷項目擬投資約26.35億元。按照計劃，今年6月原廠區停工開始遷入化工搬遷二期，耗時將達4個月，其間公司生產僅依靠化工搬遷一期支撐，生產效率減弱。

　　“原材料價格上漲、勞動力成本上升，搬遷后新設備投產的產能釋放情況以及舊生產設備搬遷所帶來的不利影響，都可能導致項目建設成本增加，竣工時間拖延或項目收益低于預期?！币晃恍袠I資深人士對導報記者分析說。

　　除此之外，該公司近3年剛性債務規模呈上升趨勢，2011年至2013年末分別為3.78億元、10.90億元和13.59億元，今年3月末則達到16.10億元?！坝捎谖磥碓诨し止菊w搬遷及技改項目上仍有較大規模的資本性支出需求，預計自身經營積累難以實現完全覆蓋，債務規?；蜻M一步擴大?！变J財經首席分析師王政如此表示。

　　項目搬遷或拖累業績

　　濱化股份控股股東和實際控制人是以張忠正為代表的10位自然人股東，合計持有公司32.62%的股份。截至3月末，該公司未經審計的合并口徑資產總額為66.25億元，所有者權益為42.61億元(其中歸屬于母公司所有者的權益為41.06億元)。

　　濱化股份上月22日披露的中報顯示，上半年實現營業收入27.62億元，實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.32億元，同比分別增長42.56%和65.72%，為投資者呈上了一份滿意答卷。然而，該公司屬于化工行業的氯堿行業，環氧丙烷和燒堿產品是目前該公司主要的利潤來源。而環氧丙烷和燒堿市場價格具有周期性，且近年來行業景氣度一直較低，使得經營業績下滑明顯。從2011年至2013年來看，其營業利潤分別為8.56億元、4.99億元和2.95億元，下滑趨勢明顯且波動性較大。

　　“2013年度受下游需求低迷影響，該公司經營效益明顯下滑。為維持收入規模，公司當年提高票據結算比例導致經營性現金凈流入大幅弱化，同時隨著在建項目的推進，投資性現金仍然維持較大規模，公司資金鏈壓力較大。”王政分析說。

　　導報記者注意到，在行業產能過剩局面依然存在的背景下，濱化股份依靠行情暫時回暖、新項目投產等因素實現的中期業績增長，依舊隱憂重重。在卓創資訊化工行業分析師宗學亮看來，短期內，氯堿市場仍難以出現根本性改觀。在此局面之下，濱化股份后續業績依舊存憂。

　　在評級機構上海新世紀(行情, 問診)看來，濱化股份成本優勢明顯，除電力、原鹽等生產資料自供外，既靠近丙烯原料市場，又接近消費市場，在保障原料充足和銷售渠道順暢的同時，大幅降低了運營成本，進一步提升了盈利能力。目前，其負債經營程度低，融資渠道暢通，財務彈性較強，為中期票據的按期償還提供了一定緩沖。

　　但是，由于近年來濱化股份所處的氯堿行業產能快速擴張，產能過剩問題凸顯。且隨著市場競爭日趨激烈，氯堿生產企業盈利空間縮小。隨著化工分公司整體搬遷項目等在建項目的推進，“其間該公司生產僅依靠化工搬遷一期項目支撐，短期內將對公司業績造成一定負面影響。”上述行業資深人士表示。

　　對外投資收益難料

　　經過多年經營積累，濱化股份具有較顯著的經濟一體化優勢。2010年上市使得公司在行業地位及品牌優勢方面得到提升，近年來公司產能提升較快。但行業周期性波動、產品產能過剩、原料及產品價格波動以及環保要求提升等風險，使得該公司經營效益不穩定。

　　特別是2013年以來，由于對外投資增加、產品盈利空間縮小以及銷售結算方式調整，公司貨幣資金存量和經營性現金凈流量下降，削弱了債務償付能力。此外，盡管該公司目前負債經營程度較低，但其近3年剛性債務規模仍呈上升趨勢。與此同時，搬遷項目的展開，可能會將這一趨勢延續下去。

　　該中票的募集說明書顯示，濱化股份擬投資26.35億元用于化工分公司整體搬遷及綜合技術改造項目，2012年至2014年分別計劃投資金額為4.35億元、9.9億元和8億元。由于公司環氧丙烷和燒堿產能居行業前列，此次擴產有利于進一步確立規模優勢，降低單位成本并擴大規模效應。

　　由于上述搬遷項目投入巨大，該公司擬使用本次募集資金3億元，全部用于化工分公司整體搬遷及綜合技術改造所需資金。

　　導報記者注意到，除了搬遷項目需投入巨資外，濱化股份尚有新增的對外投資項目，比如其于去年下半年參股設立了黃河三角洲創業發展有限公司，但由于運營時間較短，未來收益仍不確定。