中環股份顛覆性光伏電價待實證

　　中環股份(行情, 問診)內蒙古基地并網發電的25千瓦低倍聚光光伏電站項目目前已建成運行，日發電小時數達10小時，日發電量達250度。

　　歷經上一輪行業盛極而衰的洗禮之后，國內多數光伏企業均小心翼翼地重整旗鼓謹慎前行。但其中仍不乏激進者，老牌半導體公司中環股份近兩年就接連宣布將啟動總規模超過10GW的龐大光伏電站建設計劃，而實現這一目標須耗費的資金規模可能高達上千億元。

　　為實現雄心勃勃的計劃，中環股份一面找來國際光伏翹楚Sunpower，甚至是蘋果、Google這樣的巨頭，作合作伙伴為自己背書；一面更是豪言將以0.4元/千瓦時的度電成本引領光伏行業跑步進入“平價上網”時代，盡管這意味著中國的太陽能發電競爭力將直逼傳統火電。不少投資者驚呼“光伏行業顛覆性時代即將到來”，一些看多者更是將中環股份冠之以“光伏行業未來10倍股”、“擁有千億市值潛力的產業巨艦”……

　　不過，中環股份這一未來的“顛覆光伏行業第一股”成色還有待錘煉，其10GW光伏電站建設計劃的最新進展是：內蒙古7.5吉瓦項目到今年底前僅能完成100兆瓦，四川3吉瓦項目則剛于近日簽署五方合資協議。而且，中國證券報記者采訪調研了解到，公司目前尚無法拿出0.4元/度成本的直接證據，受制于成本下降空間有限、大規模融資需求難彌合、商業模式難復制等諸多不確定因素，中環股份要實現其勃勃雄心，還需要大量艱苦卓絕的工作，并需要接受時間的檢驗。

　　行業寒冬下平地驚雷

　　6月下旬的一天，來自全國數十家投資機構組成的龐大調研團齊聚內蒙古呼和浩特。他們此行的目的是實地了解A股光伏“新貴”中環股份在內蒙擬耗資數百億元打造的龐大規模光伏電站，這批電站將集合電池組件轉換效率及度電成本均遠優于同行的聚光光伏發電系統。

　　在全球光伏行業均在呼喚“高效率、低成本”技術橫空出世，以引領行業升級換代進入下一個“春天”的背景下，中環股份雄心勃勃的計劃，一度引起市場極大關注。在此次調研隊伍中，有一個身影十分活躍，他叫牛明(化名)，是近幾年來活躍在A股市場的牛散之一。牛明告訴中國證券報記者，這是他過去一年多時間里第10余次實地調研中環股份。

　　牛明從2012年開始關注光伏行業，時值國內光伏行業最灰暗的一年，曾經創造暴富神話的多家光伏巨頭一夜間轟然倒塌，整個行業哀鴻一片?！爱敃r國內光伏整個產業鏈產品價格都跌得一塌糊涂，市場的判斷是行業發展已進入筑底回暖時期，相關公司的股價也已跌透，這個時候，一些元氣未大傷且擁有超凡技術實力的公司容易脫穎而出。”他說。

　　正是在2012年8月的一天，作為光伏行業“新兵”的中環股份公告稱，將在未來五年內聯合其他四家企業在內蒙古投資建設裝機規模達7.5GW的光伏電站。一時間，行業為之沸騰。7.5GW的電站規模將創下國內單個企業投建電站規模之最，大家均為中環股份在行業低迷下逆勢擴張的舉動所震懾。時隔一年之后的2013年8月6日，在央視《新聞聯播》的一組報道中，中環股份總經理沈浩平對著鏡頭宣稱，“常規的太陽能每發一度電電價大概是0.7-0.8元左右，我們的產品的度電成本有望降低到0.4元以下”。這一說法再次觸動了行業最敏感的神經。

　　牛明告訴中國證券報記者，他此前調研過程中就聽公司高管提過度電成本0.4元的說法，通過與業內人士廣泛咨詢，他意識到這一目標如果能成功商業化，將具有劃時代的意義。

　　的確，光伏每發一度電成本僅為4毛錢，在整個能源行業專家看來都無異于一場“革命”。目前全球光伏市場多半被低成本的多晶硅電池技術所占據，中環股份以單晶硅電池技術為支撐的0.4元的度電成本一旦大規模應用，將徹底改變光伏市場的競爭格局。更為重要的是，當前傳統火力發電之所以仍占據國內電源結構的絕對優勢地位，其原因就在于相較于其他發電形式其成本更低廉。當前火力發電行業度電成本在0.4元上下，如果光伏發電成本也逼近這一水平，將意味著火電被清潔能源電力全面取代的時代提前到來。

　　北京交通大學太陽能研究所所長徐征指出，當前我國能源消費結構中，可再生能源和新能源發電所占的比重不到5%，太陽能發電更是不到2%，其余95%均為火電及其他化石能源電力。如果有朝一日，太陽能發電成本能降至與火電相匹敵，則意味著將釋放出比自身當前大近50倍的市場空間?！斑@一事件的意義絕對是革命性的，也是當前中國乃至全球光伏行業想都不敢想的事”。

　　牛明也早意識到了中環股份這一探索的深遠意義，因此他早在2012年開始就接連重倉中環股份，成為公司的鐵桿擁躉者。他告訴中國證券報記者，7.5G瓦的電站項目幾乎相當于當前國內光伏發電總裝機的兩倍，這一規?？蓴硣碾娬卷椖恳坏┙ǔ砂l電，中環股份市值將從現在的百億元向千億元發起沖擊。東吳證券(行情, 問診)分析師則直接預測，到2015年，公司營業收入將有望突破65億元，相當于再造一個中環股份。東吳證券在去年8月連續發表三篇長達萬字的深度研報，將中環股份列為近年來A股市場難得一見的“10倍股”。

　　正是在一系列強烈利好釋放下，中環股份一度成為A股“香餑餑”。去年以來，中環股份組織的多次投資者互動及調研活動，都吸引了包括知名券商和基金在內的多家投資機構的參與。最值得一提的是，中環股份還吸引了曾經的“公募一哥”王亞偉的垂青。據公司2013年年報披露，王亞偉管理的“中國對外經濟貿易信托有限公司-昀灃證券投資集合資金信托計劃”于去年四季度買入中環股份550萬股，位列其第九大流通股股東。

　　中環股份在二級市場上的表現也一度驚艷。自2012年11月至2013年10月的一年時間里，公司股價從低谷時的11.03元漲至峰值時的29.64元，區間漲幅近3倍，而同期大盤指數卻處于每況愈下的狀態，這讓眾多股價隨波逐流的同行業個股相形見絀。

　　被看作利好因素的還有中環股份背后的伙伴們。與中環股份一道參與吉瓦級聚光光伏電站建設計劃的還有另外三方：光伏制造業巨頭美國Sunpower公司、內蒙古電網以及有著呼和浩特國資背景的投資公司。Sunpower公司是目前全球領先的聚光光伏發電系統集成商，近兩年持續受到股神巴菲特青睞。內蒙古電網有通道資源，在并網方面將為公司開“綠燈”。而有了呼和浩特國資背景的投資公司的參與，公司更能獲得當地政府在土地、稅費等方面的扶持。因此，牛明認為，多重因素疊加效應下，中環股份要實現千億元級的光伏宏圖將指日可待。

　　按照中環股份總經理沈浩平在此次調研交流會上的介紹，通過上述四方合作，未來建成的7.5GW光伏電站項目將具備三個“30%”的優勢：一是內蒙古自治區工業用電價格比東部沿海地區低30%，二是公司獨創的高轉換效率單晶硅片厚度將低同行業30%，三是通過與sunpower聚光光伏系統結合并實現國產化，電站所用電池組件轉換效率將高出多晶硅電池30%?！岸@些優勢因素綜合在一起，便可推動這些電站項目度電成本達到0.4元的預期目標?！鄙蚝破秸f。

　　　“平價上網”尚未直接證實

　　中環股份的吉瓦級光伏電站藍圖一度讓市場情緒高漲，也令牛明對公司二級市場表現充滿信心。但讓他苦惱的是，自打中環股份宣稱將光伏發電度電成本降至0.4元的那一刻起，他所到之處接觸的眾多業內專家均對這一目標短期內實現的可能性不看好。

　　這也是中國證券報記者采訪過程中的普遍反映。綜合業內專家向中國證券報記者介紹的情況，早在幾年前國內光伏行業如日中天的時候，激情滿懷的業界巨頭就紛紛立志要加快推進光伏度電成本迅速下降，但那個時期“1元/度”一直是業內共赴的目標，隨著全產業鏈產品價格在兩三年時間內斷崖式的下帖，目前廣被業界認可的度電水平最低可降至0.7元-0.8元。但業界的一個基本共識是，要實現光伏發電度電水平與火電相當，進入真正的平價上網時代，至少要等到2020年以后。

　　“中環股份的創舉一旦實現，意味著要引領中國光伏行業跑步進入‘平價時代’，這的確讓人不可思議?！辟Y深光伏行業研究員王海生對中國證券報記者表示，光伏行業主流技術路線一直存在著多晶硅與單晶硅之間的較量，兩者的區別就在于后者擁有高出前者的轉換效率，但也同時伴隨著高出前者的成本。在“成本為王”越發成為行業鐵律的背景下，單晶技術始終無法取代多晶的地位。他認為，中環股份潛心研發的高效單晶硅技術，即便能實現效率的跨越式提升，最終也可能無法伴隨成本的下降。

　　按照中環股份方面的對外介紹，中環股份核心的技術優勢是將制造單晶硅片傳統的直拉(CZ)技術與公司固有的區熔(FZ)技術成功耦合成其獨創的直拉區熔技術(CFZ)，在實驗室狀態下已實現24%到26%的光電轉換效率，并且利用這一優勢再與Sunpower已推廣應用的C7低倍聚光光伏發電系統融合，在降低系統成本中實現發電量的提升。

　　盡管外界對于作為半導體行業翹楚的中環股份在區熔單晶硅片的技術優勢普遍認可，但關于高轉換效率與低成本之間如何良性匹配的邏輯，業內人士依然普遍存有疑問。王海生指出，中環股份自2012年宣布打造吉瓦級聚光光伏電站計劃至今，并未公布關于度電成本構成的相關數據，外界也無從探究。

　　唯一可以作為理論依據的是，國際權威光伏市場研究機構SEMI聯合中國光伏行業協會兩年前發布的《2013中國光伏產業發展報告》中提出一個說法：“光伏產品轉換效率的提升可以直接降低系統平衡成本，組件效率每提高1個百分點，系統平衡成本可下降5到7個百分點”。在此理論下，看多中環股份的市場人士認為其組件轉換效率較常規多晶組件高出30個百分點，因此成本可實現一倍以上的降低。

　　但中國光伏行業協會副秘書長王世江表示，上述報告中所提出的成本下降理論只是個經驗公式，且界定范疇并不適用于高效晶硅電池領域。因此，并不能把這個公式簡單地作為普通光伏發電領域的理論依據。他分析道，中環股份的CFZ技術雖然相較于傳統直拉單晶和多晶技術提升了效率，但由于其工藝多出了一道工序，則相應增加了設備的產能利用率以及單位單晶硅片的生產能耗?！斑@個道理直觀來講，以前一臺爐子能熔煉出一定量的硅片，現在需要兩臺爐子，產能就相當于下降一半，而增加一臺爐子作業則又會增加一倍的電耗，這種情況下，硅片以及后期電池組件的制造成本怎么能下降？”他說。

　　王海生也認為，高轉換效率與低成本之間本身就不能劃等號。他表示，目前多晶硅光伏電站0.7元到0.8元的度電成本對應的系統綜合投資成本為9元/瓦到10元/瓦，如果系統度電成本降至0.4元/度，則意味著其投資成本將至5元/瓦左右。事實上，電池組件加逆變器等配套設施成本就要占到其中的90%，這一部分目前下降空間有限，剩下的10%空間即便壓縮再多，最終系統綜合成本也很難實現大幅下降?！爱斍暗墓夥袠I，企業更看重的是綜合投資成本，度電成本盡管重要，但也只是實驗室狀態下談論的東西。”

　　在上述調研活動的投資者交流會上，關于0.4元度電成本如何實現的問題，也依然是大家關心的焦點。對此，中環股份總經理沈浩平表示，公司更愿意用實際行動來回應市場。他強調這一數字指的是包含了土地、電網接入、財務成本及人工設備運維等各項費用在內的全成本，是在光伏電站整個25年壽命期內綜合測算出的成本。按照公司方面介紹，其為收集相關運行數據而在內蒙古廠區先期建起的25千瓦示范電站，目前日可利用小時數達10小時，日發電量達250度電，這與同行業內同等規模項目相比已屬領先。

　　沈浩平指出，未來隨著電池組件系統零衰減率的優勢體現，以及CFZ硅片的規?；慨a，加之C7系統的國產化，中環股份聚光光伏電站的全成本優勢將一展無余?！拔覀兿Ｍ麕Ыo市場的一個觀念是，最好的東西并不一定意味著就是最貴的?！?/p>

　　牛明則對中國證券報記者表示，盡管0.4元/度的成本公司目前無法直接證實，但外界同樣也無法證偽?！斑@就相當于我準備從北京到成都，選擇不同的出行工具就會預算出不同的出行費用，但最終實際路上花多少開銷，還需要等達到目的地后才能最終確定?！?/p>

　　盡管無法知曉中環股份聚光光伏電站度電成本水平到底如何，但可以作為參考的一個數據是，不久前有媒體報道稱，作為全球聚光光伏發電先驅的SunPower公司，其高管層曾對外界透露公司聚光光伏系統的最低組件價格為0.75美元/瓦，而目前多晶硅組件的均價已到0.65美元/瓦以下。

　　千億元投資從哪兒來

　　在度電成本之外，外界對于中環股份雄心勃勃計劃的疑慮還有很多。

　　在上述為期兩天的調研行程中，中國證券報記者實地看到，累積投資將達43億元的呼和浩特單晶硅片項目已建成一期二期，數百臺硅片生產設備已全面投產，三期工程也已開工，數名工人正揮汗如雨地進行平整地基和打樁。在電站建設方面，按照公司計劃，到今年年底，將有100兆瓦項目建成并網發電。

　　但100兆瓦顯然距離與7.5吉瓦(相當于7500兆瓦)的目標還相距甚遠。調研中同行的一位資深券商研究員認為，按照公司及市場此前普遍預期，7.5吉瓦項目將在5年內全面建成，但從目前推進的進度來看，要如期實現這一目標可能存在不小難度。他同時指出，體現公司技術優勢的CFZ硅片及C7低倍聚光系統，截至目前還未完全實現量產及國產化，意味著從實驗室到商業化推廣過程中還存在著不確定性。

　　不過，在不少投資者看來，項目進度慢的問題遠不如“錢從哪兒來”的問題更值得關注。

　　在宣布啟動7.5GW電站建設計劃之后，去年中環股份又在四川簽下了規模達3吉瓦的電站建設協議。如果按照行業平均每吉瓦需一百億元投資的水平測算，這總量已超過10吉瓦的電站項目最終可能要耗費超過千億元的資金。對于一家年營收僅為數十億元，總資產僅為100多億元的地方國企來說，如此龐大的資金絕對是個天文數字。

　　對此，中環股份董秘安艷清對中國證券報記者表示，公司將采用分階段建設，滾動式的投入，逐步完成電站項目投資。對于外界關心的融資渠道問題，公司除利用銀行貸款以及A股市場通過定增股票融資外，還將適時利用與Sunpower等公司的合作關系，開拓海外融資渠道。

　　自2009年轉型進入光伏行業之后，中環股份先后兩次獲準定增募資近50億元，還發行了6億元公司債。除此之外，公司今年6月還通過子公司斥資5億元打造融資租賃平臺，意圖撬動50億元的融資需求。這意味著目前公司的融資渠道尚屬暢通。但值得一提的是，公司2012年定增的近20億元中大部分由大股東中環集團埋單，而今年4月剛獲準發行的30億元定增方案目前仍在尋找接盤方。

　　但一位財務專家指出，即便融資一路暢通，但相對于上千億元規模的資金需求而言仍可能是杯水車薪。如果投資者對公司定增項目前景產生顧慮，那今后公司定增募資最終埋單的仍可能只有大股東。而若取道銀行貸款，則需要公司擁有至少20%的自有資金儲備，且近兩年銀行抬高了對光伏行業貸款的門檻，這條通道或許不會暢通。

　　王海生也認為，建光伏電站是“有錢人的游戲”，且投資回報收益水平有下降趨勢，即使有一定資金實力的企業也開始出手謹慎，此番中環股份如此大手筆的電站計劃，融資問題是否能夠超脫于同行，頗值得商榷。

　　近憂之外更有遠慮

　　事實上，類似中環股份這樣“顛覆行業”的壯舉在A股市場其他公司身上也曾發生過，但鮮有成功的案例。

　　國內LED行業龍頭三安光電(行情, 問診)早在五年前就曾高調宣布打造高倍聚光光伏電站業務，以利用自身的優勢高起點切入光伏行業實現差異化競爭。彼時，三安光電對外宣稱其高倍聚光光伏電站度電成本也有望降低到與火電度電成本相當的水平，與如今中環股份的說法如出一轍。但外界看到的現實是，三安光電這項業務推進至今，也只是在寧夏斥資80億元嘗試建造了規模僅為200兆瓦的示范電站。

　　王世江對中國證券報記者分析道，盡管中環股份與三安光電所投建的聚光光伏電站存在“低倍”與“高倍”之別，但并非有本質之別。當初三安光電拋出聚光光伏概念時，業界就曾對其實現可能性與否進行了充分討論，其推進至今并不理想的教訓，應該值得中環股份借鑒。

　　在王世江看來，即便中環股份CFZ及低倍聚光電站最終成功商業化推廣，在目前國內行業現狀下，如何避免被其他同行跟風超越，以及如何將內蒙古的模式復制到其他區域市場，也是不容回避的大問題。而安艷清的回應是，公司核心的CFZ技術已經申請多項國家專利，未來即使有一兩個核心技術人員被同行挖走，短期內想復制也比較難。

　　一位參加調研的券商研究員告訴中國證券報記者，對于國內新能源發電來說，并網消納永遠是大問題。中環的內蒙古項目已獲得內蒙古電網“綠色通行證”，但內蒙古蒙西電網是個獨立于國網之外的電網公司，未來中環股份的電站項目要進入內蒙古電網以外的區域，要保證如此大規模的發電同樣也能順利并網發電并非易事。

　　作為老牌半導體企業，中環股份的半導體收入比重不斷下滑，而光伏新能源業務收入比重已經超過一半。但業界對于中環股份千億級電站建設計劃藍圖的消極情緒，似乎也傳染到了二級市場。自2013年10月份以后，中環股份股價開始屢屢下滑，已由高點時的近30元跌至當前的20元以內。更值得一提的是，去年四季度重倉買入中環股份股票的王亞偉，在今年一季度已經悄然撤退。根據中環股份2014年一季報披露的情況，王亞偉旗下的“中國對外經濟貿易信托有限公司-昀灃證券投資集合資金信托計劃”今年一季度已減持公司75萬股股份，退出公司前十大流通股股東之列。

　　隨著中環股份股價下跌，股吧里不少投資者的情緒也開始出現波動，甚至有人開始將其比作當年的高調宣布研發乙肝疫苗最終失敗的重慶啤酒(行情, 問診)。有投資者甚至直陳，二者的共同之處就在于“明知道違背行業規律，卻還在編織動聽的故事”。

　　面對外界的質疑，中環股份高管常以蘋果公司的經歷作為正面素材進行反駁，安艷清曾說：“曾作為手機行業‘門外漢’蘋果手機問世之前，也曾廣不被看好，但當其經歷市場的檢驗之后，大家才意識到其對于傳統手機市場的顛覆性價值所在。”一個值得提及的細節是，作為公司技術靈魂的總經理沈浩平據稱曾拒絕其他公司年薪千萬元的加盟邀請，而執著于扎根中環股份以CFZ技術實踐“藍天替代煤”的夢想。