中材節能還未上市業績就變臉

　　剛剛完成路演的中材節能(行情， 問診)離上市的大門已經越來越近，然而其身上出現的問題也愈發值得關注：新舊版招股說明書數據“打架”、關聯方關系復雜關聯交易環環相扣、費用調節掩飾盈利下滑幅度……業內人士提醒投資者，公司一上市業績就變臉的故事見怪不怪了，對于還沒有上市盈利能力已經存疑的公司就要更加小心了。

　　新舊招股書數據打架

　　由于IPO曾中斷一年有余，不少在此期間準備上市的企業曾發布過兩個版本的招股說明書。因此，不少擬上市公司也被業內人士揪出了兩個版本間的招股說明書中出現數據打架的問題，其中中材節能也存在類似的情況。

　　在公司2012年版招股說明書第211頁和2014年版招股意向書第232頁都披露了2008年至招股書發布時簽署余熱發電項目生產線數量及裝機規模統計表，但是記者發現，舊版招股書中2010年EPC生產線條數為16條，裝機規模為93MW，而在新版招股書中，2010年EPC生產線條數卻為15條，裝機規模為87MW。為何兩個版本的數據會有出入？

　　對此，公司解釋稱，“有一個合同進行了變更處理，在新版招股書中不再統計為2010年的業務數據。”

　　既然是2010年已經簽署的合同項目，且在2012年在舊版招股書中已發布，為何要在2014年的招股說明書中進行修正？修正的理由是什么？如果出現修正，是否會對收入造成影響？既然修正了，公司為何不在新版招股說明書中予以必要的說明？”這些公司均無任何表示。

　　而由于公司新舊版招股說明書數據出現不一致，公司在書中的陳述的真實性，也將打折扣。

　　關聯交易一環套一環

　　記者對比新舊版招股書，舊版本招股書里公司第一大供應商是南通萬達鍋爐有限公司，其采購金額是19065.79萬元，占比16.94%。新版招股書中對2011年第一大供應商的表述則是“中國中材集團有限公司下屬關聯企業”，此處的采購數據顯示為19794.87萬元，占同期全部采購金額為17.58%，比在舊版招股書中的采購金額多出了729.08萬元。而這主要是由于中材節能控股股東中材集團通過增資持有了南通萬達鍋爐有限公司51.66%的股權。盡管數據出入可以解釋，但中材節能卻出現了一個最為值得關注的問題，即關聯交易。

　　中材節能大股東中材集團擁有7家上市公司，其子公司中材股份在H股上市，而中材股份又控股了在A股的上市公司天山股份(行情， 問診)、寧夏建材(行情， 問診)、祁連山(行情， 問診)、中材國際(行情， 問診)、中材科技(行情， 問診)，也就是說，這些是中材集團的孫公司，而中材股份還持有了金隅股份(行情， 問診)的部分股權，可謂環環相套。這樣龐雜的上市團體，實屬少見。

　　也正是因為有了這樣復雜的關系，關聯交易才有了生長的溫床。根據招股說明書，中材節能的關聯交易客戶主要是中材集團旗下的上市公司中材股份、中材國際、祁連山、天山股份等，最近三年公司關聯銷售金額占當期營業收入的比例分別為32.99%、21.14%、18.70%，這樣的關聯交易比例讓人咋舌。

　　作為水泥余熱發電企業，在國內水泥行業連年陷入低迷的情況下，中材節能的主營業務越來越不樂觀幾乎已經是招股說明書中龐大的溢美之詞難以掩飾的事實。而國外市場也同樣不樂觀，盡管公司稱一直在大力開拓境外市場，并用了大量詞藻來描繪境外市場的可觀，但其境外業務也在大幅下滑。其境外營業收入占總營收的比例已經由2012年的51.53%降至2013年的29.2%。這又將使得中材節能更加依賴于中材集團龐大的關聯交易團體。在這樣的背景下，公司涉及大量的關聯交易，恐怕利益輸送也將會是時時值得警惕的情況之一。

　　扣非后凈利被“腰斬”

　　由于公司盈利下滑，再加上公司上市在即，公司在財務報表中一些較為明顯的動作也分外引人關注。根據公司新版招股說明書披露，自2013年1月1日起對合同中約定質保金金額的計提項目質理保證費用的比例由50%驟然降至20%，上述會計估計的變更使公司2013年度的利潤增加9367650元，而公司2013年度的營業利潤為73490418元，也就是說，通過調節計提比例增加的利潤相當于當年營業利潤的12.75%。

　　僅以凈利潤來看，中材節能2012年和2013年分別相比上年下滑38.92%和33.61%，但以扣非后的凈利潤來看，中材節能的業績下滑幅度在大幅擴大。扣除非經常性損益后該公司凈利潤分別為2013年64，463，593.24元、 2012年115，470，065.21元、 2011年191，058，063.17元，2012年和2013年比上年分別下滑了39.56%和44.17%，尤其是2013年，相當于其凈利潤比上年“腰斬”。

　　盡管在招股說明書中，公司已經對進行這項會計估計變更的原因略作說明，但事實上，在其上市在即，但主營業務卻極其不景氣的情況下，公司此舉也難免會有“讓報表看起來更美好”的嫌疑。

　　而剝開非經常性損益去看，還有更多數據或許會讓投資者“難有信心”。以扣非后的凈資產收益率為例，2011-2013年，中材節能扣非后的凈資產收益率分別為26.34%、13.05%和6.63%，每年下滑幅度均在50%左右，而以2013年的凈資產收益率僅有6.63%，銀行一年期貸款利率為6%，中材節能的凈資產收益率只超過銀行貸款利率的1成。

　　專業人士認為，凈資產收益率反映的是企業運用資產賺錢的能力，凈資產收益率必須達到銀行貸款利率的兩成以上，否則就相當于舉債也不能賺錢。在這種情況下，公司通過IPO融資發展，公司如何保證投資投入的資金能夠通過公司盈利成長來獲得回報呢？