期指短期難現趨勢行情

　　□長江期貨王旺

　　如果說，周二之前三個交易日，期指連收三根小陽線，可能反映市場短期套保需求的減弱與短期情緒的改善。那么，周二市場震蕩過程中持倉量再度增加，四份合約持倉量增加3256手，同時主力合約日內平均的貼水幅度擴大，則顯示空方套保意愿的回歸。此外，上漲減倉、下跌增倉的倉位變化，使得多方在賺的時候賺的少，而賠的時候賠的多，并不利于多方的進攻，小幅反彈難以向趨勢性行情演變。

　　近期市場存在朦朧利好，周一銀監會調整商業銀行存貸比計算口徑，定向寬松政策連續小步快跑。在連續微刺激作用下，經濟數據小幅回升。周二公布的6月官方PMI為51%，較前一月上升0.2個百分點，連續4個月回升，并創年內新高。以往6月份PMI往往存在季節性回落，今年的回升顯示連續的微刺激政策帶動供給端預期改善。然而，筆者認為期指始終未能擺脫震蕩格局的狀況并非是對利好簡單的“無視”，反而是合理現象。

　　PMI訂單大幅回升的同時，在手訂單仍在枯榮線以下，在下游庫存高企的當下，即使需求如期改善也難以傳導至生產。5月工業企業庫存同比12.54%，較4月庫存同比回升0.58個百分點，庫存連續第八個月回升，雖回升幅度較上月明顯下降，但仍為2013年9月補庫存來的較快增速，政府微刺激帶動供給端有所改善，但需求并未見到明顯的起色。

　　當前市場的焦點在經濟數據的好轉能否持續與宏觀政策的托底是否加碼。2014年4月開始，為了遏制經濟快速下滑，政府密集出臺了相關的穩增長政策。本輪政策應該來說比去年的要更密集更多樣。除了在鐵路、棚戶區改造、促進外貿和消費等方面繼續發力外，本輪微刺激最大的特點是更多依賴定向貨幣政策來激發經濟的活力，釋放銀行的放貸潛力。貨幣政策更大的空間源自通脹水平有了一定程度的回落，以及對未來CPI將保持平穩的預期。從這個角度來看，今年的穩增長政策要比去年的涉及面更廣、力度更大。然而上述微刺激的背景是房地產部門去庫存、去杠桿的持續。如果未來政策沒有大幅加碼，經濟企穩將受到地產回落的打壓。在目前情形的正常演變過程下，筆者預計三季度經濟增速會出現比較快速的下行，觸碰7%的低位，這種情形的出現能否被決策層接受，難有定論。因此，也就無法排除連續的定向寬松政策轉向全面托底過渡的可能性。在此之前，期指投資者不敢“貿然行動”。

　　滬深300指數的內部分化，是指數難有“作為”的另一重要因素。2009年至今近一半滬深300成分股漲幅超過60%，對應近10%的年化收益率，表現并不差。然而，由于內部分化差異較大，尤其受煤炭、有色、鋼鐵、水泥等產能過剩行業的拖累，好壞相抵，指數整體表現萎靡不振。

　　因此，從上述角度來看，股指期貨連續維持于2100-2200點區間窄幅波動是合理現象，但不確定性依然存在，觀望或者控制倉位下的短線交易顯得更安全。