期債做空風險較大

　　自6月初以來，國債期貨步入調整行情，目前看并無結束跡象。雖然央行維穩意圖明顯，但目前處于月末、季末與半年末的時間節點，資金面面臨壓力較大。我們維持期債中期看漲的判斷，但短期延續調整的概率較大。

　　6月23日，匯豐6月PMI初值為50.8，創7個月新高，預期49.7，前值49.4。這是6個月來首次站上榮枯線，其中新訂單指數升至51.8，創15個月來最高水平。這顯示政府支出增加，加上出口改善或令年初開始的經濟下滑勢頭出現止步。但是目前房地產行業仍然低迷，高企的融資利率降低企業的投資需求，這都大大增加我國經濟增長的不確定性。在出口、消費難以出現好轉的情況下，政府加碼“微刺激”，確保經濟穩定增長，避免經濟硬著陸的風險。反映在債券市場，出于逐利與避險需求，中期資金仍會流入債券市場。

　　二季度央行連續實施定向降準，雖然僅針對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率，但其釋放資金規模相當可觀，從中可以看出央行放松貨幣政策的意圖。央行周四沒有進行任何操作，這是央行公開市場自2月中旬重啟正回購以來首次暫停操作，但銀行間市場資金面延續了溫和收緊格局。

　　從一級市場發行利率看，央行對市場利率引導作用不容小覷。在2013年下半年市場期待央行放水的情況下，央行卻靜觀其變，財政部發行的國債利率卻逐步上漲。但今年以來，國債發行利率逐步步入下降通道。10年期國債到期收益率由年初的4.5%下降至年中的4.0%附近。貨幣市場利率在2013年下半年大幅飆升，進入到2014年，隔夜shibor迅速回落，基本維持在2%—3%的低位區間振蕩，并一度跌破2%。

　　貸款基礎利率出現首降。1年期貸款基礎利率發布后，其呈現單邊上漲的態勢，至今年4月1日漲至5.77%，其后兩個半月的時間持平于這個價位。6月17日，1年期貸款基礎利率報5.76%，較上一交易日跌1個基點，打破此前單邊上漲的趨勢，反映此前貨幣緊張的局面已經成為歷史，未來貨幣寬松可期。

　　綜上分析，我們認為在我國經濟下行壓力較大、外圍市場普遍寬松的格局下，高利率對我國經濟企穩十分不利。未來我國繼續放松貨幣政策將是大概率事件，維持期債后市繼續上漲的觀點。對TF1409而言，雖然近期有調整壓力，但做空風險較大，逢低做多是首選策略。如果7年期國債到期收益率恢復到2013年上半年水平，以均值3.5%來計算國債期貨對應價格，其對應價位大概在97.50左右。