400億債務壓頂 山東黃金集團“負重”前行

　　幾天前，聯合資信對山東黃金(行情, 問診)集團有限公司(下稱“山金集團”)進行了跟蹤評級，維持其主體及相關債券AAA的信用等級。

　　經濟導報記者查閱財務數據發現，該公司2013年實現營收621.21億元，利潤總額為-1.40億元，盈利能力快速下滑。今年1至3月，實現營收146.64億元，利潤總額0.58億元，勉強扭虧為盈，但同比下降92.11%。

　　然而，持續走高的債務和資產負債率，使得山金集團在“負重”前行之時，對期間費用的控制壓力與日俱增。有據可查的是，2013年其全部債務為392.80億元，到今年一季度，全部債務達401.91億元。期間費用也快速增長———2013年高達50.83億元(較上期增長20.62%)，增長主要來自管理費用和財務費用，分別同比增長15.63%和33.21%。

　　主業羸弱 房產 板塊崛起

　　“從去年開始，受黃金價格大幅下跌等因素影響，黃金企業整體盈利出現下滑。”黃金行業分析師周曉芬對導報記者表示，2013年全球礦業低迷，黃金價格波動下行。2013年12月31日，金價為每盎司1201美元，比當年初的每盎司1693美元下跌29.06%。

　　“截至今年5月9日，倫敦現貨黃金價格為每盎司1291美元，較年初有微弱上漲。”周曉芬介紹說。

　　從山金集團來看，受市場沖擊及新合并報表的兩家企業(?？怂沟V業和金創公司)虧損較大影響，業績出現下滑并虧損。其后，由于該公司停產了虧損子公司?？怂沟V業并一次性支付相關費用，同時加強整合金創公司非金虧損業務，才得以在今年一季度扭虧為盈。導報記者進一步查悉，2013年金創公司虧損6.01億元，?？怂沟V業虧損4.55億元。

　　從全部債務來看，2011年該指標僅為152.27億元，2012年飆升至327.17億元，今年一季度更是突破400億元。與此同時，資產負債率也在節節攀升：2011年至2013年及今年一季度，其資產負債率分別為68.09%、73.51%、80.16%和78.27%。

　　負債率呈走高之勢，盈利能力卻現下滑頹勢。2011年至2013年及今年一季度，山金集團實現利潤總額分別為27.23億元、24.29億元、-1.40億元和0.58億元。

　　受金價大幅下挫影響，山金集團礦產金的毛利率較上年下降了10.07個百分點。同時，該公司冶煉金的業務利潤主要來自加工費，因而盈利能力也較差。綜合來看，山金集團整體盈利在2013年出現下滑，主營業務毛利率為8.47%，較上年下降3.26%。該公司利潤及現金流均受到較大影響，面臨較大成本控制壓力。

　　導報記者注意到，雖然主營業務羸弱，但山金集團房產板塊不斷發展，2013年房產銷售確認收入17.50億元，較上年大幅增長63.86%。目前，該公司主要開發項目包括黃金國際、黃金99以及黃金時代廣場等項目。

　　前期會計處理存瑕疵

　　財報顯示，山金集團2013年總資本收益率及凈資產收益率分別為1.29%和-5.00%，分別較上期下降4.02%和13.87%。

　　雖然盈利能力在下滑，但從該公司資產規?？?，2013年仍保持快速增長。至當年底，資產規模達670.20億元，較當年初增長5.01%。截至今年3月底，公司合并資產總額為669.41億元，所有者權益145.46億元。

　　值得一提的是，該公司2013年財務數據對前期會計差錯進行更正并進行追溯調整，部分虧損子公司2012年應并卻未并表，公司前期會計處理存在一定瑕疵。

　　目前，山金集團尚處存續期的債券，包括2011年發行額度12億元的5年期中期票據“11魯黃金MTN1”和2012年發行額度17億元的5年期中期票據“12魯黃金MTN1”。上述兩期存續票據額度合計29億元，其EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)三年均值對兩期存續票據保障倍數為1.44倍，其中2013年為1.19倍。整體來看，該公司EBITDA和經營活動現金流入量對兩期存續票據的保障能力較強。

　　截至2013年底，山金集團現金流動負債比為3.37%，較上年下降2.16%?！翱紤]到公司較好的獲現能力及融資渠道，其短期償付能力尚可。”周曉芬分析說。

　　相關財務數據顯示，截至今年3月底，山金集團交易性金融負債為106.27億元，較2013年底增長60.34%。對此，山金集團解釋稱，“主要系公司通過黃金租賃業務融資規模擴大所致?！?/p>

　　周曉芬提醒說，通過黃金租賃開展融資業務的風險，主要在于黃金價格波動性和未來不確定性對期貨合約價值的影響。若黃金價格大幅下跌，將可能導致公司被迫追加保證金金額，從而使實際的融資成本上升。