國債期貨中期強勢將延續

　　期債5月份以來震蕩走強，相繼突破50%和62%黃金分割線，并于6月5日創上市以來新高。不過，隨后期債從高點回落。因為多頭獲利了結，以及經濟有所企穩和政策寬松預期有所降溫。在經濟下行趨勢難以扭轉、通脹仍將趨于下行以及流動性總體寬松的背景下，期債中期仍將維持強勢。

　　首先，微刺激政策助力經濟短期企穩但不改中期下行趨勢。在簡政放權、擴大基建投資和民生投資以及定向降準等微刺激政策的支持下，經濟短期有所企穩。官方制造業采購經理指數(PMI)、匯豐制造業PMI等紛紛反彈。美國等國經濟重新回暖也助力外需企穩回升。不過，資本支出和地產下行趨勢仍將延續，微刺激政策并不能解決中國經濟30多年來累積下來的結構性問題，料終將重新施壓經濟增長。

　　其次，通脹水平短期反彈不改中期下行趨勢。5月份消費者物價指數(CPI)同比料有所反彈，并在隨后的2-3個月內維持在2%上方。這主要是因為翹尾因素以及雞蛋等新漲價因素仍將對通脹水平起到支撐作用。不過，隨后翹尾因素將迅速回落，雞蛋等新漲價因素的邊際效應也在迅速減弱，國內需求面仍較為疲軟，進而使得通脹水平下半年呈現下行態勢。

　　最后，流動性總體仍將保持寬松態勢。年中考核的臨近、央行擴大定向寬松降低市場對全面降準降息的預期等因素使得流動性改善的步伐近期有所放緩，甚至使得部分利率指標有所反彈。不過，年內流動性總體仍將保持寬松態勢，經濟仍將重回下行趨勢，使得資金需求相對低迷。經濟和通脹雙雙下行以及信托產品兌付高峰背景下，央行料繼續維持“穩中偏松”的貨幣政策，通過公開市場操作、再貸款、定向降準甚至全面降準等舉措增加流動性供給。此外，盡管美聯儲年內退出量化寬松幾成定局，但是歐央行擴大寬松力度以及日央行面臨加碼寬松壓力，總體上仍將為期債走強塑造較為有利的外部流動性環境。

　　綜上，經濟短期企穩不改中期下行趨勢，年中考核臨近但流動性年內總體仍將保持寬松態勢，均支持債市在短期回調后重回上漲趨勢。

　　(作者系浙商期貨分析師)