終端需求乏力 滬膠反彈有限

　　泰國當局表態不會在短期內出售存膠給了期市天膠做多的勇氣。在經歷六連陰下挫之后，上周四開始滬膠主力1409合約終于企穩反彈，不過遺憾的是，期價上行空間較為有限。重卡銷售陷入萎縮、汽車經銷商庫存回升以及美國工會發起輪胎反傾銷調查在短中期層面抑制了滬膠反彈空間。筆者認為，滬膠需求端處在季節性淡季，加之新特保案利空隱患浮現，未來膠價低迷態勢還將延續。

　　國內重卡銷量萎縮，經銷商汽車庫存回升。盡管被視為天膠需求風向標的重卡汽車銷售在今年一季度取得較好成績，同比增速達到20%，但這種高增長姿態隨著國IV排放標準普及以及季節性消費淡季降臨已陷入萎縮困境。據第一商用車網調查，在連續13個月的增長之后，國內重卡市場在今年5月首次迎來下滑。全月累計銷售重卡共7.5萬輛，雖比去年同期小幅回落3%，但環比今年4月卻驟降15%。根據歷史數據顯示，國內重卡銷量具有顯著的季節性特征，二季度重卡銷量往往較一季度出現下降，且逐月遞減趨勢明顯。換言之，在季節性規律及基數效應影響下，預計6月重卡銷量還會持續走弱。這意味著重卡市場從今年5月開始已正式轉入下降通道，第二季度銷量出現同比下降或成定局。

　　此外，重卡需求增長放緩也與宏觀經濟形勢有著直接聯系。最近幾個月，固定資產投資增速回落，房地產投資增速也不理想，有部分月份的商品房銷售面積和竣工面積月度增速甚至出現同比下降，這都為二季度和三季度的重卡市場需求蒙上了一層陰影。與此同時，一季度偏高的重卡行業庫存也將在二、三季度逐步消化，進而影響新車銷量并制約原料膠采購量增長。

　　除了重卡銷售不濟外，乘用車市場需求也轉入淡季周期，終端購買力下降導致國內汽車經銷商庫存指數繼續攀升。據中國汽車流通協會公布的數據顯示，今年5月國內汽車經銷商庫存預警指數為49.3%，環比上月再度回升了3.0個百分點，逼近50%的警戒線水平，暗示5月以后汽車市場需求繼續萎縮，庫存壓力穩步增大。其中市場總需求指數為44.4% ，環比下降3.3個百分點；庫存指數為61.2%，雖環比略微上升0.8個百分點，但銷量指數和經營狀況指數卻分別回落3.1%和4.9%，降至43.5%和44.0%。

　　中國輪胎業面臨新危機。除此以外，國內輪胎行業還潛伏著新的危機，預計下半年會浮出水面對天膠需求端構成巨大沖擊。據報道，美國鋼鐵工人聯合會(USW)于上周二再度向中國輪胎發難，要求美國國際貿易委員會對華乘用車及輕卡輪胎產品啟動反傾銷和反補貼調查。要知道引發2009年美國輪胎特保案事件的便是這個工會組織。根據歷史經驗，此次USW“雙反”調查申請很可能被通過。因為美國鋼鐵工人聯合會是美國民主黨參選當政的重要票倉，往往能左右政策取向，具有極大的影響力。而恰逢今年美國國會中期選舉，工會再度發起“雙反”申請無疑會得到民主黨力挺。預計今年10月美國政府存在重啟對華輪胎實施特別從價關稅的可能，加征幅度會在25%-40%。此舉勢必會給國內輪胎企業帶來巨大損失，同時還將波及上下游產業。據筆者初步估算，一旦在下半年發生輪胎新特保案，可能造成天膠新增供應過剩量25-30萬噸，其當量是在目前基礎上重建一個青島保稅區天膠庫容(截至5月末，天膠庫存量為26.51萬噸)或者等于現在泰國政府就將收儲膠(規模約22萬噸)全部拋出，對短期膠價來講其破壞力不可估量。

　　面對終端需求乏力，汽車經銷商庫存攀升以及美國輪胎新特保案隱約浮現，未來滬膠缺乏做多的信心和反彈的動力。投資者仍應以偏空思路對待，逢反彈行情尾聲建立空頭頭寸。