人民幣匯率會過度升值嗎

　　當前人民幣匯率出現較大幅度升值，有全球經濟結構調整的因素影響，也存在短期過度升值現象。應通過加強外匯管理等方式，使人民幣匯率保持合理均衡水平上的基本穩定

　　2013年下半年以來，人民幣升值速度有所加快。市場對人民幣匯率何時進入均衡狀態產生疑慮。筆者認為，當前人民幣匯率出現較大幅度升值，有全球經濟結構調整的因素影響，也存在短期過度升值現象。應加強外匯管理，通過大力發展外匯衍生品市場等方式，使人民幣匯率保持合理均衡水平上的基本穩定。

　　黨的十八屆三中全會后，市場預期一致，客觀上推動了人民幣強勁升值。其主要原因有3個：第一，近兩年國際社會“唱空中國”的聲音在事實面前逐漸變弱，中國經濟在全球名列前茅。中國政府的全面深化改革舉措，釋放出制度紅利，市場對中國經濟前景看好。第二，中國出口止跌回升，在外部需求疲軟的局面下實現了比較穩定的貿易順差。2013年中國還吸引了大量直接投資，為人民幣中長期升值奠定了經濟基礎。第三，美國退出量化寬松政策猶猶豫豫，歐盟尚未根本扭轉主權債務危機，日本“安倍新政”直接制定提升通貨膨脹的目標，主要發達經濟體的低利率政策與我國中性偏緊的貨幣政策形成鮮明對比，推動人民幣短期升值幅度偏離中長期均衡匯率。

　　總之，從基本經濟面看，人民幣有中長期升值的基礎。但如此大幅度的升值仍屬異常，不排除熱錢套利沖擊的影響。

　　讓市場在資源配置中發揮決定性作用，就是要讓外匯供求關系決定人民幣匯率，既不高估也不低估，政府不過多干預外匯市場，保持人民幣匯率的中性，增強人民幣匯率彈性。過去兩年，人民幣升值過快，幅度過大，對我國出口產生了巨大壓力，出口增長波動較大，甚至一度出現負增長。鑒于中國外匯儲備還在增加，外匯供過于求，2014年人民幣無疑還有繼續升值的動力。

　　筆者認為，當前市場需要分清人民幣匯率的長期趨勢和短期“超調”現象，前者是由貿易、投資決定，后者則由資本流動決定。隨著中國進一步放開資本管制和推動人民幣國際化，資本流動在國際收支中的規模會不斷擴大，決定了短期人民幣匯率可能偏離均衡水平，不可避免地出現過度升值問題。

　　如何扭轉過高的市場預期呢？一條有效路徑是，首先依據貿易和實體經濟產生的外匯收支，為人民幣提供一個中長期均衡匯率水平，也就是構筑一個堅實的“錨”，然后大力發展人民幣衍生品市場，提供足夠豐富的人民幣衍生工具，通過風險對沖交易和市場的價格發現機制，逐漸發現人民幣匯率的合理水平，促使短期人民幣匯率理性回歸其中長期趨勢。