歐元暴跌難持續(xù) 美元反彈空間受限

　　10月31日，歐元“縱身一跳”，單日大跌1.1%，幾乎抹平了整個(gè)10月份辛苦積累的全部漲幅。11月1日，歐元“再接再厲”續(xù)跌0.7%，最低探至1.3478，一舉跌回9月中旬的水平，直至11月4日才略顯企穩(wěn)跡象。

　　有人認(rèn)為歐元此次下跌或是新一輪貶值周期的開(kāi)始，理由在于歐元區(qū)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面疲軟，而美國(guó)在解決了債務(wù)上限問(wèn)題之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景相對(duì)較好，筆者對(duì)此并不認(rèn)同。

　　歐元區(qū)近期數(shù)據(jù)的確糟糕，失業(yè)率尤為突出。9月歐元區(qū)失業(yè)率初值報(bào)12.2%，與8月修正后的數(shù)據(jù)持平，處于歷史峰值。盡管糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗示歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路必不平坦，且10月9日，歐洲央行執(zhí)委科爾也曾表示，歐元區(qū)仍然需要低利率保護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且歐洲央行仍可能繼續(xù)降息。但更需注意的是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的艱巨性早已是市場(chǎng)共識(shí)，并非新聞。歐洲央行、OECD組織、IMF以及諸多國(guó)際投行均曾預(yù)測(cè)歐元區(qū)最早要到2014年才能告別負(fù)增長(zhǎng)。因此，以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳作為歐元大跌的理由有些牽強(qiáng)。

　　其實(shí)，10月份歐元的上行與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)系也不大。其上漲主要受美國(guó)政府關(guān)門(mén)、量化寬松鴿派代表耶倫獲奧巴馬提名美聯(lián)儲(chǔ)下任主席和美國(guó)推遲公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳影響，并非歐元區(qū)自身有多么亮麗的數(shù)據(jù)出臺(tái)，或是哪個(gè)重債大國(guó)出現(xiàn)重大的利好消息，因此，歐元10月的上行屬于典型的外因主導(dǎo)的被動(dòng)上行，缺乏歐元區(qū)自身堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。隨著上述來(lái)自美國(guó)的負(fù)面消息炒作熱情基本消退，歐元10月31日較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就成了空頭打壓市場(chǎng)的合理借口。換句話說(shuō)，此輪歐元下跌更主要是對(duì)10月“虛火”的降溫。

　　不過(guò)，一旦歐元兌美元匯率跌至1.34-1.35附近，即9月底10月初的水平，將會(huì)遇到阻力，因?yàn)闅W元區(qū)自身并非一無(wú)是處。

　　首先，高額的國(guó)際收支順差是歐元難以陷入持續(xù)下跌行情的首要因素。今年各月歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目均為順差，8月順差174億歐元，同比增長(zhǎng)29.9%；今年1-8月歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目順差總額1415億歐元，同比增長(zhǎng)84.2%，歐元區(qū)高額的經(jīng)常項(xiàng)目順差是今年以來(lái)歐元整體維持強(qiáng)勢(shì)的主要原因。

　　其次，趨于穩(wěn)定的市場(chǎng)情緒難以掀起投機(jī)熱潮。歐元近年來(lái)發(fā)生的數(shù)次暴跌多與重債國(guó)違約風(fēng)險(xiǎn)惡化有關(guān)，但今年以來(lái)這種風(fēng)險(xiǎn)已顯著降低。9月份，意大利和西班牙十年期國(guó)債收益率就已經(jīng)回歸到2009年歐債危機(jī)爆發(fā)之前的水平，反映市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)一步爆發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)事件的擔(dān)憂基本消失。10月，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快啟動(dòng)QE退出的預(yù)期淡化，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率下滑，意大利和西班牙國(guó)債收益率下滑更為明顯，分別下滑了5.2%和3.2%，目前均在4%附近震蕩。盡管意大利和西班牙的國(guó)債收益率仍然大大高于德國(guó)，但利差保持下滑態(tài)勢(shì)。例如，西班牙和德國(guó)10年期國(guó)債利差已經(jīng)從2012年7月高峰時(shí)的600個(gè)基點(diǎn)上方下滑至當(dāng)前的250個(gè)基點(diǎn)以下，且這一趨勢(shì)仍未現(xiàn)扭轉(zhuǎn)跡象，這說(shuō)明重債國(guó)正逐步由高違約風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家向正常國(guó)家邁進(jìn)。

　　一方面是國(guó)際收支的大規(guī)模順差，另一方面是重債國(guó)局勢(shì)的趨于穩(wěn)定，這導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)者大舉做空歐元的風(fēng)險(xiǎn)較大。7月以來(lái)，CFTC歐元對(duì)美元非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)量占比就基本處于上升態(tài)勢(shì)，并在8月以來(lái)維持正值，10月1日當(dāng)周達(dá)到27%，創(chuàng)年內(nèi)峰值，這與歐元7月以來(lái)的走勢(shì)基本一致，反映了匯市投資者對(duì)歐元較為樂(lè)觀的情緒。

　　總體來(lái)看，歐元10月底大跌后，后市續(xù)跌動(dòng)能值得懷疑。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)QE退出預(yù)期增強(qiáng)，美元有反彈空間，從而可能相應(yīng)帶動(dòng)歐元下滑。但由于歐元區(qū)不存在亞洲新興市場(chǎng)面臨的資本外逃問(wèn)題，QE退出帶來(lái)的心理影響很難導(dǎo)致歐元大跌，相應(yīng)使得美元反彈空間受限。預(yù)計(jì)歐元在1.33左右震蕩的概率較大，跌破1.30的可能性較小。(作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行總行本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))