旺季不旺經濟回升放緩 基金投資緊隨政策主線

　　國慶節后A股迎來開門紅，上周滬指穩步上揚，農業、商貿零售、汽車等消費板塊領漲，地產、金融等低估值藍籌股亦有所表現。但最為搶眼的還屬與政策預期相關的濱海新區、土地流轉、美麗中國等主題機會。由于最新經濟數據呈現出了旺季不旺的特點，基金對四季度經濟回升的力度與企業盈利情況存在著一定憂慮。在這種經濟回升放緩的情況下，基金在現階段投資中，較為關注一些與政策緊密相關的主題機會，金融改革、土地流轉、消費升級等領域或存在階段性機會。

　　9月份PMI數據為51.1，較8月上升0.1，大摩華鑫基金投資人士認為，此環比上升幅度處于有數據以來最低位，表明9月份旺季不旺，經濟回升的動能在削弱。另外，美國政府因為新財年財政預算案未獲國會通過，導致部分非核心部門關門。政府關門會減少財政支出，對經濟有一定負面影響，但是影響規模有限。由于美國政府的財政出現問題，QE退出的時間窗口可能會再度推遲。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍也表示，經濟呈現旺季不旺特征。9月匯豐PMI與官方PMI回升均偏弱，并且初值與終值有較大差別，顯示經濟復蘇在9月下旬出現了一定的回落。本輪從7月開始的經濟復蘇主要由補庫存需求和穩增長政策拉動，因此復蘇持續性不強，預計10月之后還會出現一定的回落。9月上中旬發電增速并未上升，日均電力耗煤增速從九月中旬開始也出現下滑，而融資增速下滑對經濟的拖累會在四季度體現。

　　大成基金指出，最新PMI數據雖然持續回升，但幅度明顯縮小，表明經濟上升動力不強，未來經濟增長總體將呈現平穩走勢。四季度通脹水平則可能繼續超預期向上，原因在于：首先，盡管能繁母豬存欄量仍然處于較高位置，但已經出現去產能的跡象；生豬存量已經快速降到了歷史的低點，短期出現補庫存現象，豬肉價格有可能在三、四季度開始進入上升周期，推動CPI向上超預期。其次，盡管CPI同比在上半年表現較為溫和，然而CPI非食品項，尤其是服務項仍然維持在歷史高位，隨著低端勞動力成本的快速上升，服務項將會在長期內推動CPI上漲。

　　緊隨政策熱點

　　展望后市，大摩華鑫基金投資人士保持中性看法，傾向于在成長和價值之間做平衡配置。一方面，目前銀行、石油、汽車、家電等大盤藍籌股市盈率多在5-10倍之間，具備較高安全邊際，向下調整空間或有限。另一方面，未來經濟仍將呈現不少亮點，如社會財富的累積、人口結構的變遷、技術的進步以及新產業的興起等，前兩者或帶來大消費產業的持續繁榮，后兩者則有望帶來新興產業的投資機會。因此，大盤藍籌將是長期關注的配置標的，同時亦致力于領先市場挖掘低估值優質成長股。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認為，市場熱點將繼續圍繞在一些政策熱點上。以改革為主導的執政思路，將催生眾多改革機遇，政策受益板塊會不斷涌現。三季度各項重要經濟數據將陸續公布，經濟復蘇的態勢沒有改變，但四季度經濟復蘇會有一定的回落。11月份將召開三中全會，加上當前是中央頂層設計改革的重要窗口期，維穩仍是市場主基調。隨著上市公司三季報逐漸披露，一些高估值、泡沫大的板塊將面臨業績證偽的風險，市場風格有望逐步轉向一些低估值、穩增長板塊。

　　四季度即將召開三中全會，大成基金認為，主題熱點仍將延續，但特征會集中在典型的存量資金博弈，因此行業配置方面應繼續偏向均衡配置，把盈利和估值防御放在更重要的位置。具體到主題投資及機會，大成基金分析，三中全會之前，行情的演繹主要還是集中在經濟轉型和改革深化的主題，只是這類主題由之前的純粹新興行業向所有可能進行制度演進的行業演化。具體體現在：自貿區帶來的區域行政金融貿易放開主題、二胎政策帶來的人口政策改革主題、土地流轉帶來的土地價值重估以及政府政策定向投資相關的鐵路、城市管網、4G通信等主題，將有可能成為經濟趨穩但回升幅度時間有限背景下的市場熱點。