國(guó)債期貨上市滿月 低迷成交量呼喚重量級(jí)機(jī)構(gòu)

　　作為2013年的一項(xiàng)重要改革，國(guó)債期貨自9月6日在中國(guó)金融期貨交易所掛牌上市，距今已滿月有余。中金所最新發(fā)布的信息顯示，從上市首月來(lái)看，國(guó)債期貨平穩(wěn)上市后，不但其價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性良好，而且在促進(jìn)相關(guān)國(guó)債品種的現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性提高及國(guó)債發(fā)行機(jī)制的改進(jìn)等方面開(kāi)始顯露良性互動(dòng)。

　　然而，在國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行的同時(shí)，自上市以來(lái)日漸低迷的成交量、持倉(cāng)數(shù)量以及相對(duì)冷清的交投讓市場(chǎng)略感失望。尷尬的背后，業(yè)內(nèi)也期待國(guó)債期貨能夠出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，以實(shí)現(xiàn)其被賦予的在完善國(guó)債發(fā)行體制、促進(jìn)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍、完善多層次資本市場(chǎng)體系，以及推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程方面的重要功能。

　　國(guó)債期貨頻現(xiàn)“地量”

　　萬(wàn)眾矚目下，作為利率市場(chǎng)化的必備前提，國(guó)債期貨首日秀表現(xiàn)亮眼，上市首日3個(gè)合約累計(jì)成交36635手，成交金額345.67億元，交易活躍。

　　不過(guò)與市場(chǎng)預(yù)期不同的是，國(guó)債期貨自上市后成交量日漸萎縮，多數(shù)交易日成交量?jī)H為3000~5000手。10月8日，三個(gè)合約的總成交量為2464手，10月10日，國(guó)債期貨主力合約TF1312收?qǐng)?bào)94.35元，成交1506手，日減倉(cāng)25手；TF1403合約報(bào)94.370元，成交21手；TF1406合約報(bào)94.398元，上漲0.02%，成交18手，三個(gè)合約總成交進(jìn)一步縮減至1545手，再創(chuàng)上市以來(lái)的新低，總持倉(cāng)數(shù)降至4126手。從國(guó)債期貨上市首月成交情況來(lái)看，國(guó)債期貨9月成交量153320手，成交額1443.83億元，交易額占全國(guó)市場(chǎng)的份額僅為0.69%。成交量相對(duì)低迷的同時(shí)，國(guó)債期貨波動(dòng)性較小，缺乏套利空間。9月6日上市當(dāng)日，國(guó)債期貨TF1312合約、TF1403合約、TF1406的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.168元、94.188元、94.218元。10月10日，國(guó)債期貨價(jià)格分別報(bào)收94.350元、94.370元、94.398元，漲幅有限。

　　分析人士認(rèn)為，上市首月國(guó)債期貨波動(dòng)偏小，投資機(jī)會(huì)不大，入市資金量偏少，一是中金所可能處于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，并不希望國(guó)債期貨剛上市就出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，二是從現(xiàn)貨招標(biāo)來(lái)看，主要機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債的積極性并不高，目前流動(dòng)性緊張也制約了國(guó)債市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)期待配套政策跟進(jìn)

　　國(guó)債期貨設(shè)計(jì)的初衷是為了給機(jī)構(gòu)投資者提供一個(gè)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)與工具，但目前國(guó)債期貨的投資者主體并沒(méi)有太多機(jī)構(gòu)投資者參與，銀行、保險(xiǎn)更是被拒之門外。

　　在一些機(jī)構(gòu)看來(lái)，由于投資者結(jié)構(gòu)的“先天不足”，國(guó)債期貨交易初期流動(dòng)性受限早已注定。“由于目前相關(guān)準(zhǔn)入規(guī)則并未明確，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)未能進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)。事實(shí)上，這些機(jī)構(gòu)恰恰是國(guó)債最主要的持有者，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求也最為迫切?！眹?guó)金期貨副總裁江明德說(shuō)。據(jù)專業(yè)人士介紹，目前國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者主要是券商自營(yíng)、私募機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，多以投機(jī)為目的參與國(guó)債期貨交易，但是國(guó)債期貨波幅小，缺乏賺錢效應(yīng)也讓期待從中捕捉到套利機(jī)會(huì)的機(jī)構(gòu)略顯失望，難以吸引投機(jī)盤進(jìn)一步介入。

　　新湖期貨分析師李明玉表示，成交低迷主要是上市初期主力機(jī)構(gòu)尚未入場(chǎng)，個(gè)人投資者的炒新過(guò)程也結(jié)束了，市場(chǎng)需要等待機(jī)構(gòu)逐步進(jìn)來(lái)。國(guó)泰君安固定收益分析師徐寒飛也表示，持有近70%以上國(guó)債現(xiàn)券的銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚未獲得監(jiān)管層的批準(zhǔn)入場(chǎng)，無(wú)疑對(duì)國(guó)債期貨的需求形成一定的制約。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，中金所研究了一系列入市配套政策，籌劃推進(jìn)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易，希望改善當(dāng)前國(guó)債期貨市場(chǎng)交投不活躍的局面。

　　值得關(guān)注的是，雖然交投冷清這一點(diǎn)讓市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨有點(diǎn)失望，但國(guó)債期貨功能已經(jīng)開(kāi)始悄然發(fā)揮。國(guó)債期貨的上市帶動(dòng)了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。海通證券相關(guān)人士認(rèn)為，國(guó)債期貨價(jià)格能夠真實(shí)合理地反映出利率遠(yuǎn)期的走勢(shì)，已成為國(guó)債發(fā)行招標(biāo)的重要參考。

　　國(guó)債期貨仍值得期待

　　在期貨市場(chǎng)上，成交量代表一個(gè)品種活躍程度的同時(shí)，良好的流動(dòng)性也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的必要前提，對(duì)于目前的國(guó)債期貨來(lái)講，最尷尬的便是日益萎縮的成交量?！澳壳皡⑴c的各方，對(duì)于如何套利如何投機(jī)，都應(yīng)該研究了一套策略，但這個(gè)策略都是基于流動(dòng)性較好的成熟市場(chǎng)，而目前來(lái)看，國(guó)債期貨的交投，顯然不具備令這些策略一一開(kāi)展的條件，這就進(jìn)一步影響了參與方的積極性。另外，從國(guó)債期貨目前的流動(dòng)性來(lái)看，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能沒(méi)有啟動(dòng)，國(guó)債期貨這個(gè)品種的作用沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。”有國(guó)債期貨分析師表示，在目前交投不活躍的情況下，國(guó)債期貨作為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮，此功能的發(fā)揮有待于國(guó)債期貨期限品種和交易規(guī)模的不斷擴(kuò)容。

　　“這個(gè)品種能上市也不容易，包括期貨公司在內(nèi)的各個(gè)機(jī)構(gòu)也做了不少功課，還是期待管理層從政策上創(chuàng)造條件，放寬通道，讓大型機(jī)構(gòu)介入完善市場(chǎng)?！币晃粯I(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，目前市場(chǎng)70%的國(guó)債現(xiàn)券在銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)手中，只有推進(jìn)銀行、保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)參與，加上市場(chǎng)利率出現(xiàn)波動(dòng)帶來(lái)套利機(jī)會(huì)，國(guó)債期貨成交才有望改變低迷運(yùn)行的現(xiàn)狀。

　　海通期貨國(guó)債分析師徐瑩在接受記者采訪時(shí)還表示，國(guó)債期貨定價(jià)系統(tǒng)較為復(fù)雜，甚至曾有專業(yè)的基金經(jīng)理向其反映在交易國(guó)債期貨時(shí)一頭霧水。銀行交易員目前是最有國(guó)債期貨實(shí)務(wù)研究經(jīng)驗(yàn)的群體，而他們暫時(shí)不能進(jìn)場(chǎng)交易，這對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格的理性化發(fā)展造成了一定影響，再加上國(guó)債現(xiàn)券交易對(duì)于目前可以參與國(guó)債期貨交易的大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，還理不出頭緒，因此對(duì)現(xiàn)貨標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)缺乏判斷的能力，這也阻礙了現(xiàn)階段國(guó)債期貨成交量增加。

　　不過(guò)，徐瑩也認(rèn)為，國(guó)債期貨成交量尚可期待。從利率衍生品——利率互換上市至今的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率互換在上市初期交投冷清，但隨著2008年至2010年信貸擴(kuò)張導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)加劇，利率互換成交量猛增500%。同樣可以預(yù)見(jiàn)，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速，國(guó)債期貨管理利率風(fēng)險(xiǎn)的作用也會(huì)日益凸顯。更重要的是，作為利率市場(chǎng)化進(jìn)程的重要步驟，繼央行取消貸款利率下限之后，國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)于10月10日正式啟動(dòng)。由于試點(diǎn)階段的國(guó)債預(yù)發(fā)行標(biāo)的屬于國(guó)債期貨可交割券，短期來(lái)看，這一制度的實(shí)施有助于提升國(guó)債期貨交易的活躍度。