市場(chǎng)調(diào)整或?qū)⒗^續(xù) 9月債市配置機(jī)會(huì)大于交易

　　9月債市將受到來(lái)自于基本面、資金面和供需面的三重壓力，市場(chǎng)調(diào)整仍將繼續(xù)，配置型機(jī)會(huì)大于交易性機(jī)會(huì)。

　　基本面利空顯性化

　　8月以來(lái)，用電量、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)屢屢超出預(yù)期，最新公布的8月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)10.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)；1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.3%，增速比1-7月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)13.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)；8月我國(guó)出口1.17萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)7.2%，進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)繼續(xù)反彈。國(guó)內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，表明宏觀經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市形成一定的壓力。

　　與此同時(shí)，從物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，8月CPI同比上漲2.6%，環(huán)比增速為0.5%，未來(lái)通脹上行壓力漸顯：其二，豬周期將進(jìn)入新一輪上漲周期；其二，房?jī)r(jià)上漲或?qū)⒅谱饨饓毫?；其三，PPI跌幅收窄，上游傳遞效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)四季度CPI仍有上行壓力，對(duì)債市影響偏空。

　　資金面難言樂觀

　　從資金面上來(lái)看，盡管8月底開始資金利率出現(xiàn)一定的下行，流動(dòng)性有一定改善，但我們判斷9月資金面將呈現(xiàn)前松后緊的態(tài)勢(shì)。

　　首先，從這兩周央行縮量逆回購(gòu)、本周一央行續(xù)作851億元三年央票以及公開市場(chǎng)連續(xù)兩周凈回籠的舉措來(lái)看，央行“鎖長(zhǎng)放短”的貨幣政策操作思路并未發(fā)生轉(zhuǎn)變，符合我們對(duì)下半年貨幣政策“以緊為綱、以松為輔”的判斷。其次，金融機(jī)構(gòu)季末考核、中秋國(guó)慶兩個(gè)假期的備付等因素，或?qū)⒋偈瓜掳朐沦Y金利率出現(xiàn)抬升。再次，從公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，本周及未來(lái)兩周的資金到期投放量分別為-11億、-60億和50億，預(yù)計(jì)央行將采用“逆回購(gòu)”的形式為公開市場(chǎng)注入資金，但逆回購(gòu)數(shù)量有限。此外，美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)走高，退出QE的預(yù)期日益增強(qiáng)，對(duì)外生流動(dòng)性帶來(lái)一定負(fù)面影響。因此，結(jié)合多方面來(lái)看，9月中下旬的資金利率并不樂觀。

　　一級(jí)市場(chǎng)或繼續(xù)施壓

　　來(lái)自一級(jí)市場(chǎng)的壓力是本輪利率市場(chǎng)調(diào)整的最直接推動(dòng)力。自從6月“錢荒”以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)更注重對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，從而影響了對(duì)債券的配置需求，而三季度是利率債的發(fā)行高峰，供需失衡導(dǎo)致發(fā)行利率的屢創(chuàng)新高。步入9月，利率債的供給壓力依然不減，近期利率債的中標(biāo)利率持續(xù)走高。為了應(yīng)對(duì)“錢荒”后的首次季末，銀行紛紛提高了備付金，對(duì)利率債的配置進(jìn)一步壓縮，一級(jí)市場(chǎng)或?qū)⒃?月繼續(xù)施壓債市。

　　綜合來(lái)看，9月債市依然有著一定的調(diào)整壓力，且難以出現(xiàn)明顯的交易性機(jī)會(huì)。然而，風(fēng)險(xiǎn)往往與機(jī)會(huì)并存，在經(jīng)過(guò)了4個(gè)多月的調(diào)整，部分券種已跌至了較為合理的價(jià)位，配置性機(jī)會(huì)已逐步顯現(xiàn)。相對(duì)而言，利率債和中高評(píng)級(jí)信用債的配置價(jià)值明顯，投資者可根據(jù)市場(chǎng)變化適當(dāng)介入。