險資布局大轉型：股票基金下降 另類投資興起

　　在經濟結構轉型和保險投資開放的大變革時代，保險資金正悄然布局一次投資大轉型。過去依靠股市來博取收益的高風險操作，正逐漸被受益經濟轉型而風生水起的另類資產所取代。

　　在剛剛收官的保險上市公司上半年業績通氣會上，保險四巨頭投資掌門人直言不諱：逐步抬高另類資產的配置比例，將是未來保險資金投資戰略的主旋律。

　　縮水權益成共識

　　2004年10月，彼時恰逢股市“極寒”，保險資金進入股市的閘門被打開，并作為救市的一股力量被資本市場寄予厚望。此后的九年時間里，保險業總資產從1萬億躍升至近8萬億，相應可投于權益市場的資金額節節攀升。

　　然而，從保險公司交出的成績單來看，他們顯然沒有在A股上嘗到多少甜頭。2008年至2012年，整個保險行業的投資收益率分別為1.9%、6.4%、4.8%、3.5%和3.4%。遠低于5.5%左右的壽險產品精算假設。保險資金結構和收益不能有效支持負債的矛盾十分突出。

　　保險業人士將此歸咎于權益投資波動大。“要知道，這個市場總是‘熊多牛少’。原本以為股票市場是高風險高收益，但現在來看是高風險低收益。”一位保險資產管理公司負責人對此毫不諱言。

　　由此帶出了一個不爭的事實，雖然監管對于險資權益投資上限的比例在逐步提升，但保險公司實際的權益倉位比例卻在逐步縮水。

　　以今年上半年為例，四家保險上市公司的股權型投資占比區間為8%至10.3%，中國人壽最低8%、中國太保最高10.3%。其中，中國人壽、中國平安較去年末出現減倉跡象，中國太保僅加倉0.3%，新華保險較去年末的6.8%略有抬升。

　　但實際上，這并非保險資金真正投資于A股的準確數據。按照投行人士所分析，在保險公司股權型投資統計中，還囊括了其于一級市場的股權投資項目。

　　而在股市沒有出現明顯反轉行情下，縮水權益類占比已成為保險公司的共識。年內A股將持續結構性行情，大盤股估值便宜的優勢則面臨業績下滑的壓力，恐無趨勢性機會。對于險資而言，大盤股的無機會便意味著他們在A股市場將難有作為。

　　另類投資保底

　　讓保險資金有底氣逐步淡出股市的砝碼是：保險投資新政次第落地，固定收益尤其是另類投資市場正在崛起。

　　有別于追求相對收益的基金等金融同業，險資的特性使其更注重資產與負債相匹配。然而，由于過去可投項目較少，固定收益類資產的收益率不能覆蓋負債成本，保險公司不得不依靠股市投資來獲取超額收益，而當股市下行時，又缺少可替代股票的高收益投資產品，無法迅速調整配置結構，往往帶來巨大的風險和損失。

　　但在過去一年，無擔保債券、不動產、保障房、基礎設施債權計劃、信托計劃等固收(包含另類)非權益項目逐一開閘。經濟結構調整與轉型升級、推進城鎮化建設等政策基調，恰為這些新開放領域的項目審批提供了“快速通道”。

　　這使得手握萬億資金的保險公司終于可以有的放矢。在近半年時間里，保險公司的資產配置結構悄然調整，對債權計劃、投資性房地產、信托等另類投資項目進行了明顯增持，配置比例已遠遠超過了權益倉位。

　　收益是王道。中國平安首席投資官陳德賢向本報透露，其上半年新增的固定收益資產收益率達到了6.3%，其中投資于保障房的收益率達7%；而經測算，今年上半年新增的投資性房地產，能給中國人壽所提供的投資收益水平約為7.8%；另有業內人士透露，一些信托計劃甚至能給保險資金帶來10%以上的投資收益率。

　　目前，另類投資的平均收益率普遍能達到6%至10%，遠高于權益投資。絕大部分保險公司向另類投資轉向的原因，不言自明。據了解，今年上半年，整個保險行業在另類投資上的規模就超過往年一年的水平。

　　值得一提的是，通過提高固定收益類資產配置比例，和加大另類市場的投資力度，使得保險上市公司出現了總投資收益率與凈投資收益率“雙率”向上的佳績。這已和以往保險公司與股市“一榮俱榮、一損俱損”的時代產生了鮮明對比。

　　根據主流投行的測算，保險資金運用機制實現高度市場化后，不僅可以避免保險資金投資收益的大幅波動，預計還將提升國內保險行業長期投資收益率。而作為拉動保險公司利潤的兩架馬車之一，投資收益出現平穩向上趨勢，無疑將增厚保險行業的整體利潤。記者黃蕾盧曉平