六大措施護航國債期貨

　　國債期貨上市進入倒計時，但總有市場人士不時提及“3·27”風險事件的覆轍。對此，專家指出，“3·27”事件是由于國債現貨市場條件不成熟、國債期貨產品及規則設計不合理、風險管理薄弱、監管不到位而導致的風險事件。目前我國國債市場和期貨市場發展都取得了長足的進步，誘發類似“3·27”事件的內外部環境已經發生根本改變，當前重推國債期貨不會重蹈“3·27”事件的覆轍。

　　業內專家表示，國債期貨即將順利上市，這就表明了其在合約設計、市場規范準則、技術系統以及監管等方面都已經十分成熟和自信。并且，而股指期貨積累的經驗，也為國債期貨的上市以及未來的順利運行奠定了基礎。

　　“不能永遠浸淫在風險的陰影之中，如今的中國金融衍生品市場已經足夠自信。”國金期貨副總裁江明德說。

　　合約設計保證未來順利運行

　　中金所8日公布了中國金融期貨交易所《5年期國債期貨合約》及其相關細則征求意見?！斑@份合約是精髓，凝結了國債期貨設計者們的智慧”，東證期貨高級分析師章國煜對此頗有感慨。他認為，即將上市的國債期貨合約及細則與此前“3·27”時期國債期貨合約的最大區別在于：采用了“名義標準券”為合約標的、實行了滾動的實物交割制度、可交割券是一籃子的，采取了懲罰加補償的雙重違約機制等，這些為未來國債期貨的順利運行打下了堅實基礎。

　　中金所5年期國債期貨合約設計采用了國際上通用的名義標準券設計，并配套漲跌停板制度。根據自2007年以來銀行間和交易所的歷史數據測算，5年期國債價格日波動小于1%的概率為99.7%，因此我國5年期國債期貨漲跌停板設為±2%，既可以覆蓋國債現貨價格的正常變化走勢，又能夠限制國債期貨價格的過度波動，并采用滾動的實物交割

　　記者了解到，中金所首推5年期國債期貨主要基于以下考慮：首先，從國際經驗看，5年期是國際國債期貨市場上最為成功的產品之一；其次，5年期國債期貨對應的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債，目前其存量達1.9萬億元，且流動性較好，市場代表性廣泛；再次，可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個關鍵期限國債，發行量穩定，具有較強的防逼倉和抗操縱能力；最后，從套期保值需求看，商業銀行交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內，當前我國公司債、中期票據的發行期限在5年左右，與5年期國債期貨久期較為匹配，有利于投資者使用5年期國債期貨進行套期保值。

　　記者了解到，中金所設計采用了國際上通用的名義標準券設計。中金所5年期國債期貨選擇面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債作為標的，交割月首日剩余期限4至7年的國債都可以用于交割。與單一債券作為國債期貨交易標的相比，采用名義標準券設計的意義在于可以擴大可交割國債的范圍，增強價格的抗操縱性，減小交割時的逼倉風險。

　　六大措施防“3·27”覆轍

　　專家指出，當前重推國債期貨不會重蹈“3·27”國債期貨風險事件的覆轍，原因在于：其一，國債現貨市場規模不斷擴大?！?·27”事件時我國國債現貨市場的流通規模在1000億元左右，而截至2012年底國債現貨流通規模約7.07萬億元，約為當年的70倍。

　　其二，國債期貨產品設計更加科學。當年國債期貨以某一具體國債作為合約標的，并采用單一券種交割。由于單一券種存量規模較為有限，容易引發“多逼空”風險事件。5年期國債期貨采用名義標準券設計，實行多券種替代交收，從產品設計本源上擴大可交割券規模，從源頭上遏制可能發生的逼倉。

　　其三，國債價格市場化程度發生巨大變化。當年國債期貨的標的利率為固定票面利率加上保值貼補率，這使得每月公布一次的保值貼補率成為市場上多空雙方角力的焦點，如今這一影響因素已不復存在。

　　其四，期貨法規體系趨于完善。上世紀90年代期貨市場缺乏法律法規，如今以《期貨交易管理條例》為核心的期貨法規體系已經建立并日趨完善。

　　其五，期貨市場風險防范能力得到本質性改善。目前期貨交易所已具備有效的前端控制措施。在交易確認前，首先對可用資金及持倉限額進行確認，避免出現透支及超倉行為。同時，經過實踐檢驗的保證金制度、當日無負債結算制度、持倉限額制度、投資者適當性制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、強行減倉制度已成為我國期貨市場風險控制的核心制度。

　　其六，以證監會為核心的集中統一的監管模式已經確立，期貨交易所的自律監管制度也基本完善，期貨市場的監管能力已得到社會認可，整個期貨市場在行政監管、自律監管的協調體系中依循“公平、公正、公開”原則有序運行。