融資銅揭開套息交易冰山一角 蝴蝶效應初顯

　　5月5日，外管局20號文嚴查融資銅套利貿易，致使5月外匯占款增量大幅下降，成為近期銀行體系資金緊張的因素之一。此后，高盛唱空“融資銅”，聲稱融資銅資金鏈斷裂之時就是中國的“雷曼時刻”。

　　這其實高估了融資銅風險。事實上，融資銅貿易所得資金基本上仍通過銀行保本型理財產品的方式在銀行體系內流轉，融資銅的風險已與銀行理財產品甚至金融體系的系統性風險融為一體。目前看，這種風險爆發的可能性較低。

　　融資銅潮落錢荒潮起

　　6月下旬，在臨近季度末、大量理財產品到期等季節性因素影響下，銀行間系統內衍生出了一場“錢荒風波”，其背后是管理層主動去杠桿、釋放金融風險的小試牛刀，為銀行“資金空轉”敲響了警鐘。

　　從時點上看，管理層的“去杠桿之役”在5月份外管局發布“20號文”時便已打響，5月份外匯占款大幅下降則可視為此次“錢荒事件”的先兆。

　　5月5日，針對融資銅等基于外幣貸款的套利貿易，為遏制熱錢等異?？缇迟Y金流入風險，外管局發布《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》(即“20號文”)，要求加強銀行結算匯綜合頭寸管理，加強對進出口企業貨物貿易外匯收支的分類管理以及嚴格執行外匯管理規定、加大核查檢查與處罰力度。

　　所謂融資銅，是企業從外商進口銅后，借助銀行的遠期信用證獲取短期大額低息資金的融資手段。其典型的操作模式涉及三家公司和兩家銀行，這三家公司為一家外商，一家國內貿易商和該國內貿易商的離岸子公司，兩家銀行一家為國外銀行，一家為國內銀行。

　　具體流程簡單而言是，國內貿易商從外商處購買提單或保稅區銅倉單，并在國內銀行開具遠期信用證(多為美元信用證)支付給外商，外商收到信用證后交付倉單。國內貿易商承兌后得到倉單，然后將其轉讓給自己的離岸子公司。與此同時，收到信用證的外商在國外銀行以信用證質押獲得一批貸款，接著用這批貸款以低于其此前賣出價的價格(扣除貸款利息和服務費后的價格)從前述離岸子公司購回倉單。

　　如此一番，銅并未進入消費領域，只是在三家公司手中空轉一番，便使內地貿易商成功從國外銀行獲得一批美元低息貸款，所得資金可用于補充企業流動性，也可以投向高收益理財產品及其他項目。

　　作為熱錢流入的一個途徑，融資銅等虛假貿易融資會造成金融市場的風險攀升，包括熱錢無序流動、人民幣過快升值和信貸過度杠桿化等。“按照我們的經驗，以1000萬作為本金，循環操作，每年可帶來4億元的流動性。”趙先生說。

　　在外管局“20號文”的影響下，融資銅貿易急劇縮水，5月份外匯占款的增長大幅放緩。數據顯示，5月外匯占款增加人民幣668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅降低了77%，這是年內單月新增外匯占款量首次降至1000億元以下。

　　“嚴查融資銅等貿易融資套利，使熱錢流入受阻，貿易項下結匯增量從而下降，外匯占款增量相應減少，直接導致基礎貨幣投放增量減少，成為了推動銀行體系資金緊張的因素之一。”中國東方資產管理公司資金交易處處長王自強說。

　　融資銅“空手道”三模式

　　“本次融資銅事發，其實是深圳那邊引起的，他們做的有些過分了。事實上，無論是銀行還是貿易商，都很重視融資銅的風控，只是深圳地區交易太過頻繁，導致海關統計的貨物進出口數據和外管局統計的貨物貿易收支數據核對不上，從而引起高層重視。”趙先生扼腕嘆息道。

　　據了解，融資銅貿易按盈利模式可分為“套利”(價格差)、“套匯”(匯率差)和“套息”(利率差)三種。

　　“套利交易”指基于真實貿易背景下的，以賺取倫銅和價格差為主的套利交易，即從海外進口價格低的銅，再在國內賣出獲利。這種套利交易由于兩地價格長期倒掛，進口虧損嚴重，目前已少有人做。

　　“套匯”模式指銅融資目的為套取匯率差的模式。深圳地區以此類為主，主要套取深圳和香港兩地在岸和離岸人民幣的匯率差，由于兩地距離十分近，快遞單據的時間很短，交易十分活躍。“一筆融資銅貿易，深圳地區只需耗時2­3天便可完成，而上海則需一周，內地其他地區大概耗時10天左右。”深圳過于頻繁的融資銅貿易使海關進出口數據大幅虛增，引起了管理層重視。

　　“套息”模式一般與“套匯”有所結合，又衍生出三種模式，其一為“倉單質押融資模式”，即國內貿易商將境外現貨銅進口到中國保稅口岸，注冊保稅庫倉單后再向銀行申請倉單質押美元貸款，然后投資于其他高收益產品，賺取息差。

　　其二是“信用證融資模式”，即國內貿易商從外商處進口銅后，直接在國內轉手賣出獲得資金，然后投向高收益領域賺取息差。

　　其三是“滾動信用證融資模式”，即前文所說的涉及三家公司和兩家銀行的倉單空轉融資模式，這是“信用證融資模式”的變體，也是融資銅貿易的主要模式。

　　“滾動信用證融資模式”可以不斷循環操作，最易助推流動性泛濫，而這正是融資銅貿易的最大危害，也是管理層監管的重點所在。但事實上，融資銅本身的風險其實可控。

　　經過多年的發展，有色金屬貿易商已十分重視風控，一般都有配套的套期保值措施，銅價走勢對資金鏈并無影響。融資銅的風險主要在于資金無法回收，因此，注重風控的貿易商所投多為保本型銀行理財產品，信用度較高，部分銀行的理財收益還采取了前端支付的方式，如1000萬元的本金，約定收益是4.8%，則銀行直接開1048萬元的信用證。

　　“中國大型銀行一般都較為支持銅進口業務，因其操作規范(需要套期保值)，信用度較高(很少出現違約)。”長江期貨分析師劉超說。