股指將振蕩下行

　　 端午假期過后，股指在經濟數據疲軟、資金價格高企及海外市場表現不佳等多重利空因素影響下破位下行。雖然此前市場對經濟弱復蘇已有所預期，但5月經濟數據則令投資者擔心弱復蘇格局被打破、經濟再次下行、流動性收緊預期的影響，股指短期內恐難企穩。

　　 5月宏觀數據顯示經濟增速進一步放緩，或將出現二次探底過程。在拉動經濟增長的“三駕馬車”中，除了消費表現平穩外，投資和出口都出現了下滑，尤其是5月份的出口數據同比增速僅為1%。對于出口的大幅下滑一方面是由于對港套利貿易得到遏制，另外一方面就是由于當前外需的疲弱。投資當中，1—5月房地產開發投資完成額較4月回落了0.5個百分點，施工面積和土地購置面積分別回落了1.2和4.5個百分點，暗示在房地產調控影響下，房地產投資對經濟增速的拉動作用有所減弱。此外，隨著6月份的到來，受到高基期的影響，基建投資增速提升空間恐將有限，對整體固定資產投資的提振作用也逐步消散。

　　 在這樣的背景下，產能過剩、利潤空間不振等問題進一步浮出水面。PPI同比增速連續15個月位于負值區間，且5月份更是跌至了近8個月來的低點，表明工業企業的利潤空間受到了擠壓。尤其是傳統型的行業，在經濟已經步入轉型階段的情況下，未來將進一步讓利給成長型行業。

　　 經濟超預期放緩需要投資者對政策放松的預期不斷升溫，但是從當前的貨幣環境來看，央行采取下調存款準備金率或是降息舉措的概率較小。今年前5個月信貸投放總量占全年信貸投放目標量的49.6%，與去年同期的48.0%相比幾乎持平，后期央行繼續加大貨幣投放量的可能性不大。進一步看，自6月3日資金價格大幅飆升以來，央行并未在公開市場上有放松流動性的舉措，也并未啟動年初宣布的SLO，只在6月13日暫停了公開市場操作。因此，我們認為央行未來穩健的貨幣政策或難以改變。同時，市場對于以美聯儲為首的全球主要央行將逐步回升流動性的預期也不斷升溫，美元資產吸引力上升也將助推資金流出新興市場，新增外匯占款將呈現收窄的趨勢。整體來看，下半年資金面或將出現比上半年緊張的局面。

　　 綜上分析，在經濟低迷和資金面緊張的情況下，傳統行業受產能過剩和需求低迷的制約將繼續放緩，反映到盤面上則表現為大盤股難有起色，大指數或將面臨振蕩下行的命運，不確定性在于會不會出現利好政策來減緩指數的下跌過程。

　　 (作者單位：寶城期貨)